英科再生(688087)：2023Q2业绩修复 2023H1再生PET收入贡献超10%

(资料图)

投资要点

事件：2023H1 公司实现营收11.34 亿元，同增5.88%；归母净利润1.19亿元，同减17.54%；扣非归母净利润1.16 亿元，同减20.45%。

新产品开发&新渠道挖掘持续推进，2023Q2 盈利显著回暖。在全球经济增速下行、消费疲软影响下，公司业绩2022Q4 和2023Q1 底部承压，2023Q3 显著回暖。2023Q2 单季度营收6.18 亿元，同比+8.89%，环比+19.52%，归母净利润1.07 亿元，同比+12.77%，环比+816.41%；综合毛利率26.48%，环比+3.16pct。公司营收业绩修复得益于持续推进新产品开发和新渠道挖掘，传统三框产品从再生PS 横向拓展多材质，建材产品从线条拓展至墙面等多场景。

2023H1 成品框毛利率同增2.51pct 至34.80%，PET 产品营收占比超10%。2023H1 分业务来看，1）塑料制品：2023H1 收入贡献72%，其中①成品框收入5.38 亿元，同减5.85%，毛利率34.80%，同增2.51pct；②线条收入2.80 亿元，同增7.56%，毛利率30.14%，同减0.27pct。2）粒子：收入同减15.33%至1.69 亿元，毛利率0.40%，同减14.11pct。3）PET 产品：实现营收1.23 亿元，收入贡献首超10%，毛利率0.09%。

4）环保设备：收入同减22.99%至0.15 亿元，毛利率57.95%，同增3.21pct。

推进 PET 项目工艺优化，加速越南PS 深加工项目产能释放。公司海外项目投产后助力公司拓展新产品市场，扩大盈利规模。1）马来西亚5万吨/年PET 项目：于2022Q2 顺利投建，2023H1 已按计划完成破碎、清洗、脱标、自动分选、造粒、增粘等生产工艺模块调试，可生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，公司推进瓶砖回收体系搭建、工艺改善和全球渠道铺设，产品主销北美、欧洲，累计实现营收1.23 亿元。未来伴随工艺优化升级、产能利用率提升，r-PET“瓶到瓶”高值化应用领域竞争力有望进一步加强。2）越南清化一期PS 深加工项目：自2022 年6 月份投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度，2023H1 实现营收0.72 亿元，净利润0.13 亿元。2023 年下半年越南广宁4 公顷项目将推进厂房基建竣工、设备订购及人员招聘等相关工作，将有利于未来公司越南基建产能释放以及海外新增订单承接。

纵横拓展扩充品类，资质背书增强竞争力。公司在夯实PS/PET 优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司高品质rPET 粒子已取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）等资质认证。品类扩充与资质的逐步落地，有助于打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，我们维持2023-2025 年归母净利润预测2.99/3.76/4.57 亿元，对应15/12/10 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

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