债市启明系列：JACKSON HOLE会议点评：鲍威尔讲话释放了什么信号？

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鲍威尔在Jackson Hole 会议上的发言中性偏鹰，对于美国经济出现超预期的韧性，鲍威尔也表达了通胀上行风险的担忧，多次表示可能会在适当的情形进一步加息。我们认为今年仍存在美联储进一步加息的概率，10 年期美债利率预计将继续在4%以上的高位运行。

对于美国通胀，鲍威尔表示：过去一年大幅收紧政策。尽管通货膨胀已从峰值回落，但仍然过高。对于核心通胀三个细分项而言：（1）核心商品项通胀：由于紧缩的货币政策和供需失调的缓解，核心商品通胀正大幅下降。随着时间的推移，货币紧缩的影响应该会更加充分地显现出来。（2）住房服务项通胀：由于租赁周转缓慢，市场租金增长的下降需要一段时间才能影响整体通胀指标。展望未来，如果市场租金增长稳定在大流行前的水平附近，住房服务通胀也应下降至此前水平。（3）非住房核心服务项通胀：占核心 PCE 指数的一半以上，包括广泛的服务，例如医疗保健、食品服务、交通和住宿。该行业过去三个月和六个月通胀率有所下降。迄今为止，非住房服务通胀（仅）温和下降的部分原因是，其中许多服务受全球供应链瓶颈的影响较小，并且对利率的敏感性较低。这些服务的生产也是相对劳动密集型的，劳动力市场仍然紧张。

对于美国经济与货币政策，鲍威尔表示：更多证据表明经济增长持续高于趋势水平，可能会使通胀进一步上升面临风险，并可能导致货币政策进一步收紧。鲍威尔预计劳动力市场的再平衡将会持续，但劳动力市场的紧张状况不再缓解的证据可能会导致货币政策采取应对措施。2%仍然是美联储的通胀目标。实际利率现在为正，远高于中性政策利率的主流估计。美联储将谨慎行事，决定是进一步收紧货币政策，还是保持政策利率不变并等待进一步的数据。

点评：鲍威尔发言中性偏鹰，延续此前公开发言内容。对于美国经济出现超预期的韧性，鲍威尔表达了通胀上行风险的担忧。鲍威尔在讲演中多次表示可能会在适当的情形进一步加息，为未来留下了一定加息空间。截止2023 年8 月27 日，鲍威尔发言后，市场对11 月议息会议加息的预期概率有所提升，市场开始price in 11 月加息一次的可能性。其他美联储官员7月议息会议后的发言鹰鸽交织，但年内不降息是美联储官员的共识。

当前美国经济超预期较强劲增长，因而我们认为今年仍存在美联储进一步加息的概率。美国经济增速二季度上调至2.4%，高于2%的潜在增速，同时亚特兰大联储对于三季度美国GDP 环比折年率最新预测为5.9%（截止2023 年8 月24 日）。由于美联储需要更多数据确认美国经济趋势以及美国三季度GDP 增速，因而9 月暂停加息概率较高，若美国经济韧性较强，则存在美联储在今年9 月后的某次议息会议上再次加息的可能性。

10 年期美债利率预计将继续在4%以上的高位运行。10 年期美债利率此前大幅上升主要由于美国经济增长超预期，对于降息时点预期推迟。并且美债供给冲击与需求偏弱也一定程度推动了美债利率上行：由于美国财政收入不及预期，美国财政部三季度发债规模超预期增加，同时外国持有美债动力较弱，美联储缩表持续也在减少美债需求。由于美联储加息周期还难言结束，美国经济增长前景仍存在超预期向好的可能性，因而美债利率预计将较长一段时间在4%以上运行，其上行风险仍不容忽视。

风险因素：美国经济超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；地缘政治风险超预期。

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