深高速(600548)：经济下行冲击 盈利恢复放缓

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事件：公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入约41.2 亿元，同比增长0.75%（调整后）；实现归母净利润约9.3 亿元，同比增长9.5%（调整后）；实现扣非归母净利润约8.0 亿元，同比增长6.0%（调整后）。2023 年第二季度，公司实现营业收入22.2 亿元，同比下降4.3%，环比增长16.6%；实现归母净利润4.9 亿元，同比增长11.7%，环比增长10.0%；实现扣非归母净利润3.7 亿元，同比增长6.6%，环比下降16.0%经济下行冲击，收费公路业务收入恢复放缓。随着国内经济社会全面恢复正常运行，道路交通需求较快回升，但受全球经济景气低迷、外需疲软等大环境影响，国内经济生产总体承压，使得道路货运交通需求增长幅度偏缓。由于武黄高速特许经营期已于2022 年12 月到期终止，剔除武黄高速影响，2023 年上半年公司控股的收费公路日均合计车流量较22 年同期增长23.1%，较21 年同期增长11.7%；23 年上半年日均路费收入较22 年同期增长17.3%，较21 年同期增长0.9%。综合以上，公司23 年上半年收费公路业务实现营业收入26.0 亿元，较22 年同期增长7.8%，较21 年同期下降6.6%。公司23 年上半年收费公路业务毛利率为53.1%，较2022 同期增加5.4pct，较2021 年同期增加2.0pct。

收费公路业务稳步推进，机荷高速改扩建面临调整。公司外环二期已于2022年1 月1 日通车，2023 年7 月公司董事会批准继续投资外环三期建设；沿江二期工程继续推进，截至23 年6 月底，沿江二期项目累计完成工程进度约85%；深汕第二高速（深圳–汕尾）已开展前期工作；广深高速改扩建工程广州东莞段已于2023 年5 月取得用地预审和选址意见书，并完成立项核准前公示。此外，机荷高速改扩建方案应深圳市要求需要调整，有关调整方案尚在研究论证之中。

风资源较小叠加经济下行，大环保业务毛利同比下降。公司23 年上半年清洁能源发电、固废资源化业务分别实现营业收入3.5 亿元、3.9 亿元，分别同比下降2.8%、12.5%，主要原因是新疆木垒风资源较小导致发电收入下降；蓝德环保餐厨垃圾处理项目建造收入和设备销售收入下降以及锂电原材料价格下跌影响。公司2023 年上半年大环保业务合计贡献毛利约1.8 亿元，同比下降32.7%。

控股股东参与定增，为公司的持续发展提供良好的保障。公司拟定增不超过65 亿元，用于外环项目建设及偿还负债，其中控股股东拟认购不超过15.1 亿元。

考虑到公司未来新建项目有一定的资金需求，若定增完成可以降低公司财务成本，优化公司的资本结构，为公司的持续发展提供良好的保障。

投资建议：公司收费公路储备项目丰富，经济下行虽然对公司盈利有一定负面冲击，但整体可控，未来公司盈利将重回增长轨道。我们维持公司23-25 年净利润预测分别为23 亿元、28 亿元、33 亿元，维持公司A、H“增持”评级。

风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。

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