卡莱特(301391)：业绩稳健增长 扩招人员拓展海外业务

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事件：8 月24 日晚，公司发布2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入3.53亿元，同比增长30.48%；实现归母净利润7030 万元，同比增长31.06%，收入利润稳健增长。

接收卡收入增长稳健，视频设备放量拐点初现。2023H1，公司传统主业接收卡收入达1.29 亿元，同比增长32.65%；视频处理设备收入达1.67 亿元，同比增长64.25%，相比2022 年视频处理设备增速17.48%有显著提升，新产品放量拐点初现。

大幅扩招人员，支撑海外业务高增长。2023H1，公司员工达1123 人，比2022 年末新增303 人，人员大幅扩招。研发人员占比由31.7%提升至35.7%，研发力量进一步壮大。2023H1，销售费用率达13.5%，同比提升4.6pcts，我们认为系公司发力海外营销并积极开办行业展会活动，销售人员薪酬与宣导费用短期内增幅较大。公司将积极对海外市场进行拓展，为世界各地的客户提供专业高效的技术解决方案，巩固视频处理设备在海外市场的地位，大幅增加海外营业收入占比，提高企业在国际市场上的知名度。

小间距LED 有望实现对LCD、激光投影的替代，公司核心产品将受益。随着上游设备国产化，LED 芯片产能快速释放带动芯片价格下降，以及规模效应逐步凸显，致使小间距LED 成本快速下降。小间距的出现，实现LED对LCD 拼接屏、激光投影等的替代，应用场景逐步拓展至电影放映、虚拟拍摄、远程医学诊疗。公司核心产品显示控制系统与视频处理设备均与LED 屏幕像素数量呈正向相关，小间距推广将带来像素总量的大幅提升，从而使LED显示控制系统、视频处理设备需求得到快速增长。

投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位LED 产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025 年实现收入9.71、13.57、18.76 亿元，实现归母净利润2.10、2.99、4.45亿元，对应PE 为28x、19x、13x，维持“增持”评级。

风险提示：海外拓展不及预期；技术落地进展不及预期；政府开支不及预期。

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