宋城演艺(300144)：文旅复苏驱动业绩修复 产品优化多点开花

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投资要点：

公司公布2023 年半年报，业绩符合预期：2023 年上半年，公司实现营收7.41 亿元，同比增长562.85%，归母净利润3.03 亿元，去年同期亏损2911 万元，恢复至19 年同期的38.6%。2023 年上半年，公司毛利率63.95%，同比增长31.02pct。二季度公司实现营收5.06 亿元，同比大幅增长，实现归母净利润2.42 亿元，去年同期盈利0.09 亿元，恢复至19 年同期的58.45%。

各大景区迎观演热潮，五一营收指标超2019 年同期水平。2023 年上半年，杭州/三亚/丽江景区收入分别同比增加738.17%/139.26%/895.50% ， 毛利率分别同比+103.90/+6.10/+66.01pct。在文旅消费持续复苏的大背景下，五一期间宋城千古情上演62 场，连续两天单日演出18 场，客流与营收分别恢复至2019 年同期的121.96%、116.85%。桂林千古情与丽江千古情持续火爆，客流和营收均反超历史同期最高水平，其中桂林千古情五一期间演出33 场，散客人数暴涨，达到2019 年同期的275.07%。五一期间全国千古情演出场次恢复至2019 年同期的160%，客流与营收分别恢复至2019 年同期的127.03%和121.41%，各景区占有率持续提升，阶段性恢复比例提升明显。

持续推进产品内容优化升级，打造高品质演艺作品。公司在不断夯实演出核心吸引力的同时，集中力量对《西安千古情》和《上海千古情》进行改版升级再创作，带来客流与口碑双丰收。西安千古情聚焦西安发展史，开业后居景点收藏榜、热销榜榜首，成西安出游热门打卡地，上海千古情在空间布局、路线动向、内容呈现等方面进行全方位的升级，挖掘城市演艺新增量。佛山项目建设已经完成，将于2023 年强势推出，杭州宋城推出音乐节、狂欢节等主题活动。各景区新增了裸眼3D 演出等“科技+”项目，不断多元化的内容和持续的营销创新满足客户多元化需求，客群结构加速向年轻化、多样化转变，公司产品得以适应文旅需求的新变化、新趋势。

维持“增持”评级：公司业绩具有较强增长韧性，暑期旺季以来公司整体人次和收入指标已超越2019 年同期水平，旅游客流恢复及新项目落地有效支撑公司业绩修复。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为9.92/13.06/16.49 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为32/24/19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新项目进度延误风险等。

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