瑞联新材(688550)：显示材料顺势而为 电子化学品打造新增量

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液晶材料积累丰富，OLED 材料增量显著。公司以液晶单晶材料合成起步，技术路线丰富，目前公司已开发各类单体液晶化合物超过900 种，自主研发的合成路线超过1900 种。经过多年的客户积累，公司与全球知名的混晶厂商均建立了合作关系，诸如Merck、JNC 和国内三大混晶厂商江苏和成、诚志永华、八亿时空的战略合作伙伴，液晶材料盈利能力整体稳定。同时，公司还大力发展OLED 前端材料，目前已开发OLED 前端材料化合物超过1800 种，自主研发的合成路线超过2300 种，生产的OLED 前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED 终端材料的全覆盖，是国内极少数能规模化生产OLED 材料的企业，且目前已能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）。随着OLED 在小屏幕电子产品的应用超过LCD、在大屏幕产品占比增加，市场空间逐步增长。作为国内领先的显示材料生产企业，公司顺势而为，大力发展OLED 前端材料，相关业务增量显著。

公司着手GMP 验证，构建“中间体+原料药”生产一体化战略。截至2022年年底，公司共有医药管线140 个，其中终端药物为创新药的项目103 个，仿制药项目32 个，未知5 个，产品技术和数量积累丰富。同时，为推进“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO 战略，公司于2021 年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药一期车间已建成并投入使用，并于2022 年11 月取得《药品生产许可证》，当前正在准备GMP 认证，公司有望能在2024-2025 年认证通过。在通过GMP 认证后，公司有望能够生产价值量较高的原料药，实现医药板块盈利能力的快速成长。

勇攀光刻胶、聚酰亚胺单体技术高峰，电子化学品有望成为第二成长曲线。公司依托显示材料积累的经验和技术，拓展了多种电子化学品类型，包括半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为半导体和液晶显示面板。随着半导体及显示面板的快速发展，对于半导体光刻胶、面板用光刻胶等需求日益增长，全球光刻胶市场规模有望超过100 亿美元。但目前国内能够生产合格光刻胶产品的企业较少，多数需求依赖进口满足，因此高端材料国产替代空间较大。公司勇攀技术高峰，已经开发出多款相关产品，预计在后续陆续通过产品及客户验证后，电子化学品板块有望成为公司第二成长曲线，推动公司发展。

投资建议：公司是国内显示材料重要企业，拥有深厚的技术积累，并逐步拓展至医药CDMO、电子化学品领域，打造增量。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入15.82/19.44/23.79 亿元，归母净利润2.36/3.18/4.04 亿元，对应PE分别为19.56/14.53/11.42 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期风险；产品验证进展不及预期风险；新建项目投产时间不及预期风险

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