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    蒙娜丽莎(002918):毛利率大幅改善 降本节费显成效

    2023-08-27 11:40:41  |  来源:华泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    23Q2 收入/归母净利同比-0.5%/+133.8%,维持“买入”评级

    8 月25 日公司发布2023 年半年度报告:23H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利29.1/1.64/1.66 亿元,同比-0.5%/+133.8%/+133.9%,归母净利略低于此前的业绩预告(1.68-2.28 亿元);23Q2 收入/归母净利18.1/1.6 亿元,同比-2.8%/+5.7 亿元,公司23H1 扭亏为盈,主要系上半年能源及部分原料成本有所下降,叠加优化销售结构,工程渠道收入下降,销售费用同比下降。


    (资料图片仅供参考)

    维持公司23-25 年归母净利预测5.3/6.5/8.2 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值21.5x,考虑公司B 端业务增长仍承压,给予公司23 年20xPE,维持目标价25.40 元,维持“买入”评级。

    综合毛利率大幅修复,经销渠道收入同比+12.4%

    23H1 公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入22.2/3.0/3.2 亿元, 同比+8.9%/-14.5%/-10.9% ; 毛利率分别为29.0%/19.4%/27.8%,同比+7.8/+8.3/-2.4pct,毛利率修复主要系上半年能源及部分原料价格有所下降,营业成本同比-9.09%,据Wind,二季度LNG出厂价同比-41.5%。分渠道看,23H1 公司经销/战略工程渠道收入分别为18.4/10.7 亿元,同比+12.4%/-16.9%,公司主动收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单。23H1 综合毛利率为27.9%,同比+6.8pct;23Q2 毛利率30%,同/环比+7.8/+5.5pct。

    23H1 期间费用率同比下降,降本增效成果显著

    23H1 期间费用率18.8%,同比-2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/7.4%/3.4%/1.4%,同比-2.3/+0.3/-1.0/+0.4pct,降本增效成果显现;23Q2 期间费率17.3%,同/环比-2.1/-4.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/6.5%/3.5%/1.0%。23H1 末公司资产负债率/有息负债率62.4%/30.3%,同比-6.9/+2.8pct。23H1 公司经营性净现金流1.7 亿元,同比-16.8%,23H1 公司收/付现比为100.9%/81.2%,同比-8.4/+3.9pct。

    节能减碳促进行业出清,预期23Q3 成本压力维持宽松

    《固定资产投资项目节能审查办法》、《轻工业重点领域碳达峰实施方案》等行业相关政策持续出台,建筑陶瓷作为高能耗产品,行业节能减碳势在必行。

    我们认为公司全国生产基地布局完善,持续提质降耗、降本增效,生产端优势有望继续巩固加强,市场份额有望提升。据Wind,三季度截至8 月中旬,LNG 出厂价同/环比-41.4%/-8.7%,能源成本继续维持下降,预期成本侧压力持续宽松。

    风险提示:原料能源成本大幅上行,行业竞争加剧导致毛利率下滑,应收账款减值风险。

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