信用债回顾：城投债认购热情持续升温 信用债收益率大多下行

一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升

【资料图】

本周信用债共发行3788.33亿元，较上周3500.37亿元环比上升；由于发行量上升，本周信用债净融资684.33亿元，较上周490.06亿元环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1890.78亿元，较上周的1917.58亿元环比下降，本周产业债净融资规模环比上升，为276.81亿元；本周城投债发行规模1901.55亿元，较上周的1582.79亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为411.52亿元。

分主体评级看，本周AA-及以下等级信用债净融资为负，其余各等级净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为34.69亿元、682.24亿元和-2.59亿元，分别较上周环比变化-107.45亿元、+314.45亿元和+17.28亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、山东等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，以及云南等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.40%，而上周为3.28%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.56年，而上周为2.48年。

本周城投债的加权发行期限环比上升、产业债的加权发行期限环比上升；本周城投债的加权发行利率环比上升、产业债的加权发行利率环比上升。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行

本周信用债收益率大多下行。本周1、3年期AAA等级、5年期AA+等级、1年期AA等级城投债收益率均上行，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中3年期AA-等级下行幅度最为明显（10.97bp）；本周1年期各等级中票收益率均上行，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA和AA-等级下行幅度最为明显（7.15bp）。

信用利差方面，本周各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄幅度最大（12.73bp）；本周各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA等级、AA-等级收窄幅度最大（8.91bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至8月25日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之外，其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，1、3、7年期AAA等级、1、3年期AA等级信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1、3年期AAA等级、1、3、7年期AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率表现分化。本周短端表现分化，中期资金利率下行。短端资金价格方面，R001较上周五下行13.71bp，R007较上周五上行10.42bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行1.20bp，本周下行1.00bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展7280亿元逆回购操作，有7750亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼（含国库现金）570亿元。

本周货币政策端继续操作, 利率下行利好信用债表现。延续上周降息操作，本周LPR非对称调降，1年期利率下调10BP，5年期以上利率未变。

LPR降息幅度弱于上周MLF调降幅度，但整体也延续了资金面保持宽松的预期。当前经济复苏在动能蓄力中，基本面拐点尚未明显显现，债市做多行情延续，各等级、各期限信用债均表现较好，信用利差整体收窄。后续也需关注局部风险事件演化。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在27.8%左右（上周为26.8%左右）。 从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所上行，占比中枢在65.6%附近。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债；本周低于估值成交的城投债中，AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在综合、建筑装饰、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、山东、贵州等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、重庆、福建等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、省级平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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