当升科技(300073)：整体业绩稳定 新品研发推进

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事件：公司发布半年报。2023H1 公司营收84.02 亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润10.65 亿元，同比增长9.28%。23Q2 公司营收37.10 亿元，同比下滑29.61%，环比下滑20.93%；扣非后归母净利润6.40 亿元，同比增长2.7%，环比增长50.00%。

整体业绩稳定。公司营收下降主要系原材料价格下降所致。分业务看，多元材料收入76.66 亿元、同比下滑5.70%，钴酸锂收入3.18 亿元、同比下滑27.21%，磷酸（锰）铁锂和钠电正极材料收入0.52 亿元、同比增长100%，为今年新业务；智能装备业务收入0.67 亿元、同比下滑29.53%。另外，公司管理费用0.71 亿元，同比下滑50.19%，主要系上年同期业绩增幅较大，计提激励金额较高所致；研发投入2.92 亿元，同比下滑42.32%，主要系报告期内原材料价格大幅下降所致，研发费用率3.47%。报告期内，经营活动现金流净额4.60 亿元，同比增长2270.41%，主要系客户现金回款增加所致；投资活动现金流净额0.51 亿元，同比下滑83.33%，主要系产能扩张投资支出增加所致。

持续扩张国内外市场，下一代新产品实现批量应用。国际市场方面，公司与SK on、LG 新能源、AESC 等全球一线电池企业和车企建立了牢固的合作关系。其中，公司NCM811 高镍产品在海外持续快速放量，在主要国际著名电池生产商和车企客户处均保持较高的占比。国内市场方面，公司持续加大客户覆盖并深化客户合作，公司9 系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目，同时公司多款磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，实现批量销售。同时，公司加快推进固态锂电正极材料、新一代钠电正极材料产业化进程，积极抢占下一代电池正极材料市场，目前公司钠电正极材料产品累计出货量已超百吨。

产能持续扩张。国内层面：报告期内，江苏四期工程项目稳步推进，实现前驱体扩产200%，光伏发电二期项目建设完成，光伏装机量达到1.7MW；常州正极材料生产基地二期5 万吨高镍多元材料产能建设已完成产线安装调试并陆续投入使用；攀枝花新材料产业基地首期项目于1 月30 日正式启动，该项目是公司西南地区产能布局的重要一环，项目规划建设30 万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期项目计划分三个阶段建成年产12 万吨磷酸（锰）铁锂生产线，总投资26.03 亿元。海外层面：

公司于今年7 月与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署协议，与其成立合资公司，共同推进欧洲新材料产业基地项目建设，该项目总体规划产能50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，一期项目将建成年产6 万吨高镍多元材料生产线。

投资建议：公司在海外开拓方面具有明显的优势。随着公司产品由高镍向超高镍迭代，产品布局越来越完善，单吨盈利有望继续保持较高水平。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.16 亿元、21.28亿元和27.21 亿元，对应PE 分别是11.0、10.4 和8.1 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅下降；公司新建产线投产不及预期等。

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