瑞丰新材(300910)：二季度业绩环比大幅增长 新产能陆续投产成长空间大

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事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入13.38 亿元，同比增长31.09%，归母净利润2.50 亿元，同比增长71.05%，扣非净利润2.32 亿元，同比增长110.2%；其中二季度单季实现营业收入7.14 亿元，同比增长14.35%，环比增长14.4%，归母净利润1.53 亿元，同比增长61.86%，环比增长57.73%。

上半年润滑油添加剂快速增长，持续加大复合剂推广力度。近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。2023 年上半年公司润滑油添加剂实现收入13.01 亿元，同比增长35.87%，毛利率32.92%，同比提高6.8 pct，二季度单季公司综合毛利率33.9%，环比提高2.8 pct。报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，彰显公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步，为公司加快进入主流市场奠定坚实基础。报告期内，公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，调配优质资源，积极对接客户，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量快速增长，复合剂收入占比达 64.80%，转型升级卓有成效。

全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023 年我国润滑油添加剂需求量将增至112 万吨，全球需求量将增至534 万吨，市场规模约为185 亿美元，近五年年均复合增长5.3%，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，根据立鼎产业研究院数据，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，公司不断抢占全球市场份额，预计2022 年公司复合剂全球市占率2%-3%，仍有较大提升空间。

持续扩产加速抢占全球市场份额，未来成长空间大。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，公司复合剂转型已经进入收获期，目前润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司现有润滑油添加剂（单剂）产能17 万吨/年，在建产能55 万吨/年，其中9 万吨/年新产能将于2022 年二季度开始陆续投产，同时公司拟投资10 亿元建设的年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已经启动，将大幅提升公司未来成长空间。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.09亿、10.07 亿、12.86 亿元，EPS 分别为2.81、3.49、4.46 元，当前股价对应PE分别为17、14、11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。

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