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    时代电气(688187):新兴装备业绩高增 后续有望受益于轨交行业回暖

    2023-08-24 09:34:35  |  来源:招商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    事件:时代电气披露2023 年半年报,公司2023 年上半年实现营收85.7 亿元,同比+31.3%,归母净利润11.5 亿元,同比+32.5%,扣非归母净利润9.3 亿元,同比+50.3%。Q2 单季度实现营收54.9 亿元,同比+37.7%,归母净利润7.2亿元,同比+35.7%,扣非归母净利润6.1 亿元,同比+47.8%。

    轨交装备收入46.91 亿元,同比增长1.97%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比+6.9%/-9.8%/-3.6%,达到38.9/4.8/1.8 亿元。

    轨交电气装备收入增长,体现铁路装备触底回升,国铁集团2023 年6 月发布了自2020 年以来最大的一次车辆采购招标公告,后续有望继续增长。通信信号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓。

    新兴装备业务收入再创新高,同比大增105.13%。公司上半年新兴装备业务收入37.5 亿元,同比+105.13%,其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备分别同比增长78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%,达到13.8/8.3/9.4/2.6/3.4 亿元。业绩大增的主要原因是公司订单饱满,产能和良率稳步提升,二期芯片产线投片率已经超过设计产能。上半年乘用车功率模块装机量位居行业前三,市场占有率达12.4%(来自:NE 时代);光伏逆变器中标8.8GW,国内排名进入行业前三,在集中式逆变器领域排名国内第一(来自:索比光伏网)。

    毛利率因产品结构变化而下降。公司上半年毛利率为31.1%,同比-3.1pcts,Q2 单季度30.3%,同比-2.9pcts,环比-2.1pcts,下降的主要原因是毛利率更低的新兴装备业务占比提升。

    费用率下降,净利率维持稳定。公司上半年净利率13.9%,同比+0.4pcts,Q2 单季度13.5%,同比+0.1pcts,环比-1.0pct。主要得益于运营效率提升,规模效应凸显,期间费用率下降,上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%,期间费用率合计为18.6%,同比-2.1pcts。资产减值损失占收入比重也有1pct 的下降。

    维持“增持”投资评级。轨交装备行业回暖确定性较强,后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT 行业产能释放带来的竞争格局变化;光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛,将继续支撑公司23 年工业变流产品的增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入为206/231/256 亿元,对应归母净利润为28.1/32.2/36 亿元,PE 为20/17/15 倍,维持增持评级。

    风险提示:需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。

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