建发合诚(603909)：发展日新月异 业绩蒸蒸日上

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事件：8 月18 日公司发布《2023 年半年度报告》。

投资要点

建筑施工业务规模快速增长带动公司各项业绩高增2023H1 公司实现营业收入10.59 亿元，同比增长231%；实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 99%；经营活动产生的现金流量净额为 0.51 亿元，同比增加1.03 亿元。其中，工程施工业务（包括建筑施工、综合管养等）实现收入8.08亿元，同比增长803.3%，占公司总营业收入比例为76%；工程咨询业务（包括勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入2.49 亿元，同比增长8.72%，占公司总营业收入比例为24%。我们认为，2023H1 公司建筑施工业务收入占比为66.20%，较2022 年的30.22%显著提升，建筑施工业务已成为公司最主要的收入来源，建筑施工业务的快速增长带动了公司各项业绩高增。

关联交易额度使用率超7 成，已进入业绩高速增长期2023H1 公司新签合同额91.58 亿元，同比增长1546%；其中建筑施工业务新签合同额为85.81 亿元，占上半年新签合同额比例为93.7%，其余业务新签合同额为5.77 亿元，占比为6.3%。公司2023 年度关联交易额度为131 亿元，其中建筑施工业务额度为123 亿元，2023H1 公司建筑施工业务新签合同额占相应关联交易上限额度比例为70%。从分布区域上看，公司在福建省外拓展金额60.91亿元，占总拓展额比例为66.51%；公司在福建省内拓展金额30.67 亿元，占总拓展额比例为33.49%。其中，公司依托控股股东的资源平台，建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同额超58 亿元。我们认为，2023 年上半年经调整后关联交易额度已使用7 成，表明公司与大股东合作顺利，当前公司已经进入业务高速发展期及业绩兑现期阶段，下半年新增签约额及关联交易额快速增长的趋势仍有望保持。

应收账款周转周期缩短，现金流情况改善

截至2023 年6 月底，公司经营性现金流净额为5070 万元，较2022 年同期-5267 万元改善显著。应收账款周转天数为135 天，较2022 年同期389 天明显缩短，公司的现金流情况及应收账款周转天数改善显著。

盈利预测与估值

我们认为公司与大股东合作顺利，2023-2024 年公司建筑施工业务的快速发展能够带动公司各项业绩指标的高速增长。我们预测公司 2023 年 EPS 为 0.28 元，BPS 为 3.77 元。我们给予公司 2023 年 4 倍 PB 估值，对应目标价 15.08 元，维持“买入”评级。

风险提示：

房地产市场低迷限制控股股东业务拓展；签约金额低于预期。

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