时代电气(688187)：利润增长超预期 轨交与新兴装备有望共振

【投资要点】

轨交装备稳基础，新兴装备业务持续突破，公司盈利能力快速提升。

2023 年H1 公司实现营收85.70 亿元，同比+31.31%；归母净利润11.54亿元，同比+32.52%；扣非归母净利润9.29 亿元，同比+50.33%。Q2公司实现营收54.85亿元，同/环比+37.73%/+77.76%，归母净利润7.19亿元，同/环比+35.68%/+65.26%，扣非归母净利润6.10 亿元，同/环比+50.33%/+91.80%。细分产品收入来看，公司轨交装备业务实现收入46.91，同比+1.97%，；新兴装备业务实现收入37.49%，同比+105.13%。

(相关资料图)

受益于轨交行业复苏，公司轨交装备业务稳定增长。2023 年H1，公司轨交装备业务营收46.91 亿元，同比+1.97%，Q2 轨交装备营收32.16亿元，同比+14%，环比大增+118%。货运和客运需求逐步复苏，国铁集团于6 月发布自2020 年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，同时配套主机厂积极开拓亚洲、美洲等海外市场；城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动打磨车、探伤车、清筛车等新产品的市场开拓并取得新突破；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单，其中宁波 8号线项目实现 FAO（全自动运行系统）首单突破。

功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。

2023 年H1 公司功率半导体器件收入13.8 亿元，同比+78.75%。二期芯片产线投片率超过100%，宜兴三期项目已经开工建设，中低压器件产能持续提升，SiC 产线升级改造项目进度正常，在工业领域获得新市场订单；2023 年H1 公司传感器收入2.57 亿元，同比+106.49%，公司连续获得头部新能源汽车客户订单，产品交付倍增，同时预计全年将新建25 条以上产线。

交通与能源系统级产品突飞猛进，有望成为未来第二成长曲线核心驱动。2023 年H1，公司乘用车电驱业务收入8.33 亿元，同比+91.27%，公司产品配套合众汽车出口泰国，实现首次海外出口，与各大车企的多个项目已经开发完成，同时布局推进全国四大基地百万产能，加快高压油冷、多合一等产品开发。2023 年H1，公司工业变流收入9.37亿元，同比+187.26%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，其中，光伏逆变器上半年总中标容量8.8GW，排名第三，营收同比增长超两倍。

【投资建议】

公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。随着轨交车辆产业链需求复苏，未来公司轨交与新兴装备业务有望实现共振。

我们维持之前的盈利预测： 预计23-25 年公司归母净利润分别为29.76/36.06/45.52 亿元，对应PE 为20/16/13 倍，维持公司“买入”评级。

【风险提示】

产能拓展不及预期；

竞争加剧，产品毛利率下降；

原材料价格波动风险；

下游需求不及预期。

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