川投能源(600674)：电价上涨弥补来水偏枯影响 主营及投资收益均提升

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事件： 2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年度报告。公司2023H1 实现营业收入5.47 亿元，同比增加15.02%；实现归母净利润20.97 亿元，同比增长34.47%；实现扣非归母净利润20.77 亿元，同比增长35.41%。公司利润总额快速增长的主要原因是核心参股企业雅砻江公司的投资收益增长。

电价上涨弥补来水偏枯，业绩增长符合预期。2023H1 公司控股企业发电量为17.01 亿千瓦时，同比增加5.39%，水电/光伏发电量分别为16.01/1 亿千瓦时，水电同比下降0.81%。Q1 田湾河公司完成大坝渗漏治理工程，水电发电量6.68亿千瓦时，同比增长24.63%；Q2 公司控股电站所在流域来水偏枯，水电发电量9.33 亿千瓦时，同比下降13.45%。得益于水电平均上网电价的阶段性上升，2023H1 水电上网电价0.246 元/千瓦时（不含税，下同），同比增长6.96%，推动公司营业收入增长。公司控股攀枝花新能源带动光伏发电量增长，由于光伏电价大幅高于水电（23H1 上网电价为0.629 元/千瓦时），公司平均电价被拉高，为0.269 元/千瓦时，同比增加16.96%。

雅砻江电价涨幅明显，柯拉一期投产，投资收益将持续提升。2023H1 雅砻江水电发电量384.89 亿千瓦时，同比减少6.42%；上网电量346.87 亿千瓦时，同比减少6.45%；1-4 月受雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落影响，发电量同比增长较大； 4-6 月因各水电站流域来水偏枯，发电量同比下降36.32%。2023H1 水电上网电价0.325 元/千瓦时，同比增长9.84%，主要原因为锦官电源组送江苏部分的电价有所上涨。公司2023H1 投资收益为23 亿元，同比增加5.31 亿元，其中雅砻江水电投资收益同比增加4.01 亿元。柯拉一期光伏项目于6 月25 日投产，平价上网电价为四川省燃煤标杆电价0.412 元/千瓦时，预估为雅砻江水电增收2.58 亿元，公司投资收益也将持续提升。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入16.19、16.86、18.57 亿元，实现归母净利润42.52、45.73、49.01 亿元，同比增长21%、7.5%、7.2%。对应EPS 为0.95、1.03、1.1 元，对应PE 为15.8X、14.7X、13.7X，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

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