瑞鹄模具(002997)：订单交付扩张叠加汽零批产释放业绩

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1H23 公司收入同比+101%，净利润同比+63%，实现业绩高增公司发布1H23 业绩公告：1H23 收入同比+101%至8.59 亿元，归母净利润同比+63%至0.90 亿元，扣非归母净利同比+96%至0.78 亿元；2Q23 收入同环比+62%/+24%至4.75 亿元，归母净利润同环比+18%/+10%至0.47 亿元。预计公司23-25 年归母净利为2.0/3.1/3.9 亿元，Wind 一致预期下可比公司23 年PE 均值为36 倍，我们给予公司23 年36 倍PE，对应目标价为38.16 元（前值36.30 元），维持“增持”评级。

订单交付扩张+汽零批产释放业绩，卓越费控能力有效对冲海外毛利率下滑1H23 业绩高增来自:1)收入端上，22 年底公司制造装备业务在手订单饱满，同比+23%至30.3 亿元(订单确认收入一般需14-24 个周期)，1H23 交付规模扩张，带动收入同比+86%至7.7 亿元；1H23 轻量化零部件业务定点并批供客户3 个，批产加速释放业绩弹性，1H23 收入同比+923%至0.7 亿元，营收占比从1H22 的1.7%增至8.7%；出口维持稳定扩张，1H23 收入同比+35%。2)盈利能力上，1H23 毛利率同比-2.13pct 至21.34%、2Q23 同环比-4.92/-3.79pct 至19.65%，1H23 毛利率有承压主要系设备业务毛利率同比-3.3pct，海外毛利率同比-11.5pct，我们认为可能系材料和海运费等影响；3)费用端上，1H23 期间费率同比-4.67pct 至11.47%，其中管理费率同比-2.19pct，2Q23 期间费率同环比-2.05/-2.07pct 至10.5%，控费效果显著。

在手订单饱满且维持高增，产能加速释放有望支撑业绩向上1H23 公司在手订单饱满：汽车制造装备业务在手订单34.94 亿元，较22年末的30.3 亿元增长15.31%；轻量化定点开发中客户1 个，23 年2 月中标了奇瑞汽车金额3.8 亿元的智能网联项目；1H23 新增瑞典Volvo/土耳其Tofas/意大利和西班牙STELLANTIS 等客户，目前客户已覆盖了北美某新能源大客户，奔驰/宝马/奥迪/沃尔沃等豪华品牌，大众/福特/本田/通用等全球主流品牌，蔚小理/上汽/广汽/比亚迪/长城/吉利/奇瑞等自主品牌。公司积极加速产能释放，有效支撑后续利润空间释放：1H23 自动化产线一阶段已投产，二阶段投产进度加速;轻量化车身装备项目公司预计24 年内投产;精密模具和冲焊件公司预计23 年末投产;轻量化部件项目二期已启动，一期建设公司预计2H23 完成，投产后有望合计释放约100 万套产能。

携手奇瑞深度布局底盘+车身轻量化矩阵，看好奇瑞上量带动公司放量周期公司携手奇瑞发力轻量化，先后布局一体压铸车身/三电铝压铸件/轻量化底盘:22 年与奇瑞成立子公司发展一体压铸车身结构件和动力总成铝压铸件，后奇瑞再度增资拟建设轻量化的55 万套产能;公司积极扩张产能配合订单释放的同时,23 年拟投资奇瑞科技子公司向底盘轻量化延伸。我们认为伴随奇瑞产能扩张和奇瑞华为合作车型上市，公司轻量化业务或迎放量新周期。

风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

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