中颖电子(300327)：毛利短期承压 看好公司BMS和显示驱动产品导入放量

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事件 公司发布2 023年半年报，23H1公司实现营业收入6.28亿元（yoy-30.3%），实现归母净利润8562 万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2 公司实现营业收入3,40 亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润5144万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期……

锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司MCU 和AMLOED Driver 仍维持承压姿态。

从毛利率水平来看，公司23H1 为36.57%，其中工业控制毛利率41.9%（yoy-9.04%），消费电子毛利率19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平来看，23Q2 毛利率为34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU 和锂电管理受在23Q2 需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC 由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面，公司费用端合计1.82 亿元（yoy：-3.73%），23Q2 整体费用率为27.39%（qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1 末存货规模较高达15.07 亿元，但库存在战略和新品备货中占比较高，库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好23 年家电市场需求反转。

研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入1.48 亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018 年上市的17%逐步提升至2022 年的18%，并于23H1 提升至23.49%。

公司在智能家电芯片业务以MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网；持续研发军工机器人电机控制芯片；锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理；AMOLED 显示技术持续积累。首款车规MCU 通过AEC100 认证，完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED 显示驱动芯片，目前产品正在客户验证中。工规WiFi/BLE Combo无线MCU 产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级，制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得9 项发明专利授权。

需求持续回暖，看好公司锂电产品以及DDIC 等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU 业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS 领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品AMOLED Driver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。

投资建议 我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类MCU 产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.65/0.82/1.32，对应PE 为39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。

风险提示 下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险

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