金徽酒(603919)：规模增势持续 百元以上亮眼

(资料图)

本报告导读：

公司23Q2 业绩符合预期，收入表现延续积极态势，省内结构升级彰显韧性，提份额和扩区域带动之下有望逐步实现规模成长。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。维持2023-25 年EPS 预测为0.83、1.15、1.43 元，维持目标价为32.22 元。

业绩符合预期。23H1 公司实现营收15.23 亿元、同比+24.25%，归母净利2.54 亿元、同比+20.06%，扣非净利2.54 亿元、同比+21.65%；23Q2 单季营收6.30 亿元、同比+21.05%，归母净利0.73 亿元、同比+53.74%，扣非净利0.72 亿元、同比+59.30%。23Q2 业绩符合预期，23Q2 期末合同负债达4.4 亿元，同比增加1.5 亿元，处于高水平。

结构稳步提升，投放延续积极。23Q2 高/中/低档产品收入4.4/1.7/0.02亿元，同比+40%/-8%/-72%，预计宴席持续景气、商务逐步恢复对百元以上产品形成较好拉动，中低档口粮酒消费略受季节和基数因素影响。23Q2 单季度毛利率同比+3.3pct 至62%，销售费率同比+4.7pct至21.5%，预计主因拓展区域市场和高档产品加大消费者培育力度，管理费率主因人工社保费用增加而同比+1.2pct，研发费率因部分研发项目结项同比-1.3pct，所得税率优化主因股份公司高新技术减免、研发费用加计扣除新政等影响，净利率同比+2.5pct 至11.5%。

省内扩份额、省外拓市场，扎实推动增长。公司23Q2 甘肃东南/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/省外收入分别同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。公司省内深耕、结构升级显韧性，省外陕西逐步壮大、新市场团购切入，2-3 年维度或将保持投放力度，促进有质量的增长。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。

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