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    华大智造(688114):基因时代来临 智造科学重器

    2023-08-21 13:43:26  |  来源:中国银河证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    基因测序应用场景日臻多元,上游国产设备迎发展良机。随着基因测序技术不断迭代,基因行业呈现两大主要趋势:1)测序成本连续多年超摩尔定律下降。2023 年2 月,华大智造推出的超高通量测序仪T20 已将人类全基因组测序成本降低至100 美元;2)产业高速发展推动应用场景持续拓宽。目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域,从趋于成熟的无创产前基因检测(NIPT)、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断(PGT)、肿瘤早筛、细胞治疗,近年来持续快速成长,此外,未来新兴技术还包括基因合成、DEL 编码库、DNA 存储等。

    上游设备技术密集+格局集中,华大智造突破壁垒形成极强产品力。

    测序仪是基因测序产业链的核心,据灼识咨询数据,2022 年全球测序仪及耗材市场规模已达近48 亿美元,并预计至2032 年达到242亿美元,2022-2032 年 CAGR 为17.5%;中国基因测序仪及耗材市场将从2022 年的44 亿元增至2032 年的298 亿元, 2019-2030 年CAGR 为21.0%。基于国内政策及产业环境,我们认为国产品牌迎来发展机遇,其中华大智造竞争优势凸显,主要因为:1)掌握源头性核心技术,已形成极高技术壁垒;2)海内外网络布局持续完善,诉讼和解铺平全球竞争道路;3)多业务协同发展形成合力,公司业绩长期稳健增长可期。

    对比海外巨头illumina:并购+研发持续巩固垄断优势,华大智造崛起或致格局重塑。Illumina 常年占据全球基因测序仪70%以上份额,我们认为其成功的关键因素主要是:1)技术优势与产品迭代赢得市场地位;2)关键并购推动公司成长,产业链布局巩固自身地位;3)发展眼光长远,技术领先意识强烈。近年来,以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破,由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素,国产测序仪迎来难得发展机遇。2023 年上半年华大智造累计销售装机超过 440 台,同比增长超过60%,至2023 年6 月30 日,公司累计销售装机超过2,910 台。

    投资建议:华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头,以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒,随着公司新一代测序产品上市,全球市场空间有望进一步打开,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.20、3.61、5.52 亿元,同比增长-89.17%、64.20%、53.18%,当前股价对应2023-2025 年分别为152、92、60倍PE,另外我们根据基于FCFF 的DCF 折现法估值,测算公司合理估值价格约为117.86 元,因此维持“推荐”评级。

    风险提示:竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

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