华大智造(688114)：基因时代来临 智造科学重器

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基因测序应用场景日臻多元，上游国产设备迎发展良机。随着基因测序技术不断迭代，基因行业呈现两大主要趋势：1）测序成本连续多年超摩尔定律下降。2023 年2 月，华大智造推出的超高通量测序仪T20 已将人类全基因组测序成本降低至100 美元；2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长，此外，未来新兴技术还包括基因合成、DEL 编码库、DNA 存储等。

上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。

测序仪是基因测序产业链的核心，据灼识咨询数据，2022 年全球测序仪及耗材市场规模已达近48 亿美元，并预计至2032 年达到242亿美元，2022-2032 年 CAGR 为17.5%；中国基因测序仪及耗材市场将从2022 年的44 亿元增至2032 年的298 亿元， 2019-2030 年CAGR 为21.0%。基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为：1）掌握源头性核心技术，已形成极高技术壁垒；2）海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路；3）多业务协同发展形成合力，公司业绩长期稳健增长可期。

对比海外巨头illumina：并购+研发持续巩固垄断优势，华大智造崛起或致格局重塑。Illumina 常年占据全球基因测序仪70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是：1）技术优势与产品迭代赢得市场地位；2）关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位；3）发展眼光长远，技术领先意识强烈。近年来，以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素，国产测序仪迎来难得发展机遇。2023 年上半年华大智造累计销售装机超过 440 台，同比增长超过60%，至2023 年6 月30 日，公司累计销售装机超过2,910 台。

投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.20、3.61、5.52 亿元，同比增长-89.17%、64.20%、53.18%，当前股价对应2023-2025 年分别为152、92、60倍PE，另外我们根据基于FCFF 的DCF 折现法估值，测算公司合理估值价格约为117.86 元，因此维持“推荐”评级。

风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

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