利率回顾：央行超预期降息 曲线牛平

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投资要点

资金面：边际收紧。本周DR007 运行在1.82-1.92%的区间，R001 运行在1.79-2.05%的区间，受税期影响流动性边际收紧。周一至周五央行分别开展了60 亿元、2040 亿元、2990 亿元、1680 亿元和980 亿元逆回购操作，逆回购累计净投放7570 亿元。此外周二有4000 亿元MLF 到期，当天央行投放MLF 4010 亿元，接近等额续作。更值得关注的是，MLF 操作当天，央行调降MLF 利率15bp，7 天逆回购利率10bp。此次降息时点超出市场预期。

一级市场：需求旺盛。本周利率债招标需求延续旺盛的状态，政金债需求仍然主要集中在3-7 年，同时20 年国开也保持了较高热度。本周资金面偏紧同时供给侧压力仍然较大，但并不妨碍一级市场维持火热，资产荒和后续货币宽松预期将持续支撑配置盘的买债热情。

二级市场：央行超预期降息，长端利率下行。本周最核心的事件当属央行下调MLF 和逆回购利率，此外A 股走弱、碧桂园和中植系等事件也驱动避险情绪升温，利好债市收益率下行。具体而言，周一，前一周发布的社融数据余温仍存，叠加A 股走弱的影响，债市情绪积极，当天230012下行1.5bp。周二，央行突然下调MLF 利率15bp，下调7 天逆回购利率10bp，市场对此几乎没有预期，另外当天发布的7 月经济数据弱于预期，导致债市情绪亢奋，当天230012 下行5.25bp。周三，债市仍然沉浸在降息后的牛市情绪中，叠加A 股走弱的影响，当天230012 下行0.45bp。周四，消息面平静，债市陷入纠结期，当天230012 收平。周五，A 股大幅下跌，避险情绪主导下债市走强，当天230012 下行0.55bp。本周十年国债活跃券230012 累计下行7.75bp，十年国开活跃券230210 累计下行6bp。

期限利差：曲线牛平。本周国债10-1 利差收窄8bp 至73bp，国开10-1 利差收窄4bp 至70bp，长端利率下行幅度大于短端，曲线演绎牛平的形态。

本周的核心事件是央行意外降息，长端反应激烈，这次降息暗含了基本面下行压力以及后续总量宽松的空间，对长端利率构成巨大利好；而短端利率一方面本身就包含了对降息的定价，另一方面本周资金面收敛也限制了短端下行空间。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

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