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    长城汽车(601633):深蹲蓄力 潜龙在渊

    2023-08-18 17:35:09  |  来源:德邦证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    复盘:三周期共振,催化2020-2021 年8 倍超级大行情。长城汽车股价由行业、战略与产品三周期共同驱动:1)行业周期。长城销量表现与乘用车市场景气度高度相关;2)战略周期。长城积极拥抱市场变化,动态进行战略调整,2010-2022年经历了四个战略周期;3)产品周期。战略调整后以新思路推出新车型,进行产品换代。长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品得到市场验证的阶段,2020-2021 年行业、战略、产品三周期共同演绎,涨幅近8 倍。

    困局:新能源转型迟缓,变革时代软实力成为短板。2021 年11 月以来,软实力短板导致长城销量落后于乘用车市场水平,股价持续低迷:1)品牌。长城定位新能源行业追随者,2020-2021 年,旗下仅有欧拉品牌定位新能源。魏牌品牌定位变化剧烈,导致客群流失;2)产品。2020-2021 年,长城投放新品仍以燃油车为主,新能源转型迟缓。同时,新能源车型售价明显高于同系列油车,价格缺乏竞争力。

    长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大,2022 年差距达16.83%;3)渠道。魏牌转型定位“新一代智能汽车”后,与造车新势力直接竞争,线下门店远离用户成为明显短板。哈弗油电同店销售,渠道形象、销售策略仍停留在燃油时代。

    破茧:硬实力强劲+软实力短板补齐,软硬兼修有望深蹲起跳。硬实力强劲:长城打造科技长城森林生态系统,全面覆盖智能化与新能源两大领域,混动+纯电+氢能三轨并行,自动驾驶+智能座舱+智慧底盘全面布局。软实力短板补齐:1)品牌。

    打造集团化品牌矩阵,全面拥抱新能源;2)产品。开启新一轮产品周期,密集投放混动车型,2023 年以来新能源渗透率提升明显,6 月达25.41%;3)渠道。哈弗新能源销售网络独立,魏牌全面发力渠道变革,首批商超店已完成布局。

    出海:“生态出海”布局全球,海外扩张打开新增长极。海外业务已成为长城重要战略版图,2022 年收入占比达19.19%,2023H1 海外销量占比达23.87%。长城生态系统全面出海,研发、生产、销售体系布局全球。强大产品实力助力长城海外开疆拓土,多款车型成为当地爆款。长城在海外市场以GWM 母品牌为核心,打造聚合渠道与明星大单品。2023 年以来,长城海外持续发力,全球市场加速突破。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润52.37、95.60、118.48亿元,对应PE 为43、23、19 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:新车型投放速度不及预期、新车型销量表现不及预期、市场竞争加剧影响公司盈利能力。

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