嘉益股份(301004)2023年中报点评：业绩持续超预期 强盈利表现有望延续

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我们根据其财报计算，公司2Q23 业绩再超我们预期，2Q23 实现收入4.11 亿元/+49.8%，净利润1.1 亿元/+106%，利润率达26.8%/+7.3pcts，创单季新高。

我们认为，强势业绩背后主要系优质客户订单表现、原材料成本下降、汇率贬值等因素驱动。展望未来，考虑到3Q23 以来人民币汇率贬值仍在持续，以及公司订单端仍有望延续良好表现，我们预计2H23 业绩环比有望进一步向上，中长期考虑到公司产能的释放，看好长期业绩成长性。维持“买入”评级，给予目标价52 元。

收入端：优质客户驱动收入逆势延续高增。公司1H23 实现营收6.53 亿元/+42.8%，其中2Q23 实现营收4.11 亿元/+49.8%。同期对比看，2023 年1-6月保温瓶累计出口金额达+3.21%，其中4/5/6 月单月分别同增23%/-4%/-6%，公司在行业景气波动情况下依旧逆势实现收入高增。我们认为，主要系公司大客户PMI 持续优秀的订单表现驱动，叠加公司2022 年下半年以来的产能扩张逐步爬坡释放。

盈利端：Q2 利润率创历史新高。1）毛利：公司1H23 毛利率为38.8%/+8.9pcts，其中2Q23 毛利率同比+7.95pcts 至39.9%，创历史新高。我们认为毛利率提升主要原因为：a. 公司主要原材料不锈钢自3 月初以来保持低位运行，成本同比降幅大（2Q23 不锈钢价在14000~16000 元/ 吨区间内震荡， 2Q22 在16000~23000 元/吨区间内波动）；b. 公司出口产品以美元计价，2Q23 人民币汇率持续贬值；c. PMI 作为优质客户订单占比提升；2）费用：公司1H23 销售/管理/研发费用为1432/3239/2822 万元，费用率为2.19%/4.96%/4.32%，同比+0.46/+0.11/+0.82pct，费用同比增长原因主要为股权激励费用增加，1H23 公司三项费用中股权激励费用合计2336 万元，占收入比例为3.58%。同时，1H23公司财务收益为1944 万元（其中汇兑收益1339 万元），公允价值变动损益-1207万元，主要系远期结售汇产品价值变动所致。3）利润：公司1H23 实现归母净利润1.63 亿元/+88.8%，利润率达25.0%/+6.1pcts，扣非归母净利润达到1.65亿元/+113.5%，对应扣非归母利润率达到25.3%/+8.4pcts。单季度来看，2Q23公司归母净利润达1.1 亿元/+106%，利润率达26.8%/+7.3pcts，扣非归母净利润1.14 亿/+133%，扣非归母利润率达到27.7%/+9.9pcts，提升显著。

预计2H23 有望延续优秀表现，中长期产能扩张支撑成长。考虑到3Q23 以来人民币汇率贬值仍在持续，以及公司订单端仍有望延续良好表现，我们预计2H23业绩环比有望进一步向上。中长期看，伴随公司越南工厂和国内新产能在未来的逐步投产，产能端为未来几年订单增长提供支撑，叠加公司本身在生产效率、工艺技术、客户服务、产能布局等方面竞争力强大，我们看好公司中长期业绩的增长。

风险因素：下游需求大幅波动；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；公司产能扩张不及预期；公司订单增长不及预期等风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司1H23 业绩表现优秀以及3Q23 以来人民币汇率的持续贬值，我们上调公司2023-2025 年业绩预测至3.63/4.18/4.87 亿元（原预测为3.05/3.84/4.64 亿元）。结合可比户外产业链公司（哈尔斯、浙江自然）2023 年平均估值17 倍PE，以及订单相对优秀的可比制造公司新澳股份2023 年估值13 倍PE（均基于wind 一致预期），我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。

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