天赐材料(002709)：电解液量升价跌 全球化布局加速

投资要点

公司发布2023 年中报。23H1 实现营业收入79.87 亿元，同比变化-22.93%，原因是电解液价格大幅下降，实现扣非归母净利润12.71亿元，同比变化-55.97%。23Q2 实现营业收入36.73 亿元，同比变化-29.57%，实现扣非归母净利润5.85 亿元，同比变化-57.97%。费用率方面，公司23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.71%/8.45%/4.06%/0.69%，同比变化+0.08pcts/+1.75pcts/-0.15pcts/+0.67pcts。

电解液出货量高增，磷酸铁出货未及预期。1）电解液：23H1 公司电解液出货量接近17 万吨，同比增长约39%，23Q3 出货量预计达到12.8万吨。电解液单吨净利润为5500-6000 元，依旧保持行业领先地位。

(资料图片)

此外，公司重点推进LiFSI 电解液配方产品的应用，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量导入使用，随着下游对快充性能诉求增强以及4680电池起量，LiFSI 添加比例将快速上升，预计24 年LiFSI 添加比例将达到3%。2）磷酸铁：23H1 公司磷酸铁正极材料出货量接近2 万吨，略低于预期，主要受到原材料波动和新产能设备影响。随着宜昌一二期产能顺利推进，正极材料成本有望下降，23Q3 磷酸铁出货量有望超过2 万吨，环比增长50%。

日化材料业务毛利改善，新产品推进顺利。23H1 公司日化及特种化学品材料业务实现营收4.88亿元，同比变化-9.61%，实现毛利率36.03%，同比增长8.25pcts。公司边涂胶及部分粘结剂产品已通过客户认证并实现批量出货，导热胶客户验证加快，预计于23H2 放量。

拟发行近60 亿元GDR，助力全球产能扩张。公司稳步推进核心原材料产能建设，六氟磷酸锂和LiFSI 自供比例已达92%以上。此外，公司拟发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，募集资金将用于摩洛哥30 万吨/年锂电材料项目、美国德州20 万吨/年电解液项目、四川30 万吨/年电解液项目和广东20 万吨/年电解液项目，目前北美项目已完成项目选址和土地购买，工厂设计如期进行，预计2025 年投产。随着海外产能开发持续推进，公司全球竞争力将再上新台阶。

【投资建议】

考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2023/2024/2025 年的营业收入预测至231.01/317.41/387.32 亿元，同比增速分别为+3.51%、+37.40%、+22.03%，归母净利润为33.43、47.53、59.78 亿元，同比变化-41.50%、+42.19%、+25.78%，现价对应PE 为21、15、12 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格波动超预期；

海外工厂建设不及预期；

市场竞争加剧。

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