平高电气(600312)：半年报业绩符合预期 特高压及配网在手订单丰富

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事件：公司发布2023年半年度业绩，成绩亮眼。2023H1 公司实现营收48.25亿元，同比+20%；归母净利润3.33 亿元，同比+185%；实现扣非净利润3.30 亿元，同比+193%。2023Q2 公司实现营收28.69 亿元，同比+20%，环比+47%；归母净利润1.83 亿元，同比+138%，环比+21%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比143%，环比+17%。公司业绩实现大幅增长。

费用管控降本显著，盈利水平显著提高。2023H1 公司实现毛利率19.21%，同比+0.69pct，净利率7.94%，同比+4.01pct；2023Q2 实现毛利率18.14%，同比-1.95pct，环比-2.64pct，净利率7.27%，同比+3.07pct，环比-1.65pct。

盈利能力大幅提升主要是①公司产品结构优化。②公司费用率大幅下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.59%/2.59%/-1.23%/3.79%，同比+0.37pct/-3.43pct/-1.43pct/+0.13pct。管理费用率大幅减少主要是2023H1公司富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是汇兑增收、带息负债减少、及日均存款余额增加。

受益特高压及配网建设加速，公司在手订单充足。今年上半年川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快。截至目前，公司2023 年特高压累计总计中标超30 亿元， 中标24/32/68 个1000kV/750kV/500kVGIS 间隔，公司在GIS 环节保持领先地位。截至目前，国网输变电设备合计招标403 亿元，同比+47%，其中公司中标累计约18.6亿元，各环节市占率分别为：GIS 23%、开关柜15%、避雷器15%、断路器12%、隔离开关11%、互感器7%，均为TOP3 水平。

国际工程扭亏为盈，公司出海加速。2023 年上半年，公司国际工程实现净利润786.9 万元，同比+9323.3 万元，实现扭亏为盈。2023H1 公司获得海外订单近6 亿元，包括：2023 年1 月签订或中标的印尼南苏电气一体化工程总包项目、保加利亚舒门3×5MW 光伏项目、意大利国家电力公司高压开关设备供货项目。

盈利预测：考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计2023-2025 年公司营收为103.85/127.5/150.25 亿元，同比+12.0%/22.8%/17.8%；归母净利润分别为8.12/10.9/13.23 亿元，同比+283.0%/34.2%/21.4%；对应PE 估值分别为17.8x/13.3x/10.9x。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。

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