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    重庆啤酒(600132):多品牌矩阵和全国化持续推进 盈利能力提升*推荐

    2023-08-17 12:36:24  |  来源:平安证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    事项:

    公司发布2023年半年报,23H1实现营业收入85.05亿元,同比增长7.17%;归母净利润8.65亿元,同比增长18.89%。实现扣非归母净利润8.54亿元,同比增长19.34%。其中23Q2实现营业收入44.99亿元,同比增长9.64%;归母净利润4.78亿元,同比增长23.52%。

    平安观点:

    消费场景恢复,盈利能力持续提升。疫情放开后消费场景得到良好恢复,2023上半年公司实现啤酒销量172.68万千升,对比历史最高位的2022H1同比增长4.76%;高端化策略持续推进,吨价4925.18元/千升,同比上涨2.30%。公司2023H1实现毛利率48.48%,同比下降0.19pct;实现净利率20.49%,同比上升1.86pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.53%/3.17%/0.13%/-0.35%,较同期下降0.03/下降0.15/下降0.6/下降0.11pct。公司2023Q2实现毛利率51.45%,同比上升1.85pct;实现净利率21.51%,同比上涨2.17pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.93%/3.22%/0.21%/-0.36%,较同期上升0.58/下降0.03/下降0.65/下降0.07pct。上半年毛利率略有下降,但费用结构不断优化,净利率持续提升。

    高端化战略推进,多品牌矩阵发力。分产品看,2023H1高档酒实现营收29.31亿元,同比增长1.74%,占比35.20%;主流酒实现营收43.94亿元,同比增长11.82%,占比52.76%;经济酒实现营收10.03亿元,同比增长4.49%,占比12.04%。本地品牌受益于旅游恢复,取得良好的增长势头,同时产品结构也不断优化;国际品牌受益于“6+6”品牌组合策略,利用本地品牌的强势地位,进入更多的渠道和售点。公司通过携手代言人、推出节日主题活动、联合设计新包装、打造线下品牌体验店、上市新口味等举措,持续推动品牌形象高端化和年轻化。

    南区高速增长,渠道不断精耕。分地区来看,2023H1西北区/中区/南区营收分别为25.15/34.58/23.55亿元,分别占比30.20%/41.53%/28.28%,同比减少1.95%/增加3.36%/增加26.63%。西北区主要是Q1受疫情拖累,而南区实现较高增速。

    分渠道来看,2023H1直销(含团购)渠道营收0.20亿元,同比下降44.91%,批发代理渠道营收83.08亿元,同比上升7.41%,2023H1公司新增经销商169家至2965家。直销端,公司在B2C方面加速扩张抖音和社区团购业务,O2O方面继续推动百货到家和餐饮到家,同时针对零售终端开发的“嘉销宝”已拓展超过一万家售点。经销方面,公司向精细化管理方向迈进,搭建差异化的经销商管理体系,提升经销商的市场经营管理能力。

    财务预测与估值:公司业绩拐点已现,乌苏恢复性起势,长期有望保持高端化+全国化良好势头。考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软,我们调整业绩预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.00亿元(前值为16.19亿元)、18.26亿元(前值为18.80亿元)、21.31亿元(前值为21.32亿元),EPS分别为3.10/3.77/4.40元,对应8月16日收盘价的PE分别为26.9、22.1和18.9倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。

    关键词:

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