海容冷链(603187)2023半年报点评：冷冻柜增速亮眼 盈利能力持续改善

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事项：

公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收20.1 亿元，同比+6.3%；归母净利润2.7 亿元，同比+33.7%。单季度来看，23Q2 公司实现营收11.2 亿元，同比+6.5%，归母净利润1.5 亿元，同比+24.2%。

评论：

营收稳健增长，冷冻柜表现亮眼。23H1 公司实现营收20.1 亿元，同增6.3%，收入规模稳中有升，其中单Q2 营收11.2 亿元，同增6.5%，基本延续Q1 增势。分品类看，23H1 冷冻柜收入13.5 亿元，同增24.8%，我们认为主要得益于海外市场恢复与部分品牌商加强外销投放，带动公司冷冻柜业务实现较高增长。冷藏柜收入4.0 亿元，同减7.9%，主因个别客户渠道投放节奏有所调整，但部分新拓展客户年内已有放量，若不考虑个别客户扰动，冷藏柜业务仍有较好表现。商超柜/智能柜收入1.2/0.8 亿元，同减50.8%/1.1%，我们判断主要系去年个别客户品类结构调整带来较高基数，以及下游行业竞争加剧，致使年内表现略有承压。

业绩维持较高增势，盈利能力持续改善。23H1 公司实现归母净利润2.7 亿元，同增33.7%，其中单Q2 归母净利润1.5 亿元，同增24.2%，整体维持较高增长。一方面由于原材料价格持续下行（23H1 海容成本指数同比-16.4%），另一方面伴随海外市场恢复，盈利能力更强的外销与冷冻柜业务表现较好，带动上半年公司毛利率同比+5.9pcts 至28.3%。费用率方面，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/2.4%/2.7%/-1.6%，同比分别+1.2/+0.0/+0.4/-0.3pcts，其中销售费用率增幅较大，主因外部经济活动恢复后市场推广及海外销售等费用增加所致，同时由于去年下半年部分客户回款不及预期，导致公司上半年应收款增长明显，对应坏账减值损失较大。综合影响下公司23H1 实现净利率13.4%，同比+2.2pcts，盈利能力持续提升。

公司已处价值底部，后续经营逐季向好。受部分客户订单变化影响，公司上半年销售表现相对偏弱，但部分业务不乏亮点，成长逻辑仍在兑现。一方面冷冻柜品类增势强劲，伴随公司进入海外大客户全球供应体系，未来外销份额有望持续提升，贡献收入盈利双提。另一方面国内冷藏柜客户开拓顺利，剔除个别客户订单调整影响，我们判断公司冷藏柜业务或维持在30%以上增速，且后续客户拓展空间较大。展望下半年，我们认为随着公司步入新的经营周期，个别客户扰动消散，收入端在低基数下逐季改善确定性较强，同时外销业务回暖+产品结构改善驱动下，公司盈利能力有望持续向好，当前时点已处价值底部，我们看好海容未来的成长前景。

投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营逐季向好，考虑到短期略有承压，我们调整23/24/25 年EPS 预测为1.03/1.30/1.57 元（前值1.52/1.85/2.22 元），对应PE 为17/14/11 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至23 元，对应23年22 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

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