天赐材料(002709)：电解液价格下跌23H1业绩承压 拟发行GDR加速海内外产能布局

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事件：公司发布2023 年半年报。2023 年H1，公司实现营业收入79.87 亿元，同比减少22.9%；实现归母净利润12.88 亿元，同比减少55.7%；实现扣非后归母净利润12.71 亿元，同比减少56.0 %。2023 年Q2 单季实现营业收入36.73亿元，同比减少29.6%，环比减少14.9%；实现归母净利润5.94 亿元，同比减少57.9%，环比减少14.6%。

电解液价格下跌，公司23H1 业绩承压。公司23H1 收入同比下滑，主要系电解液价格大幅下降所致，根据百川盈孚，23H1 电解液均价为4.07 万元/吨，较22年均价下降了51.3%。但是，公司稳步推进产能建设，23H1 核心产品的销量稳步增长，其中电解液及正极材料磷酸铁的销量均同比增长约39%。另外，受库存原材料影响，产品成本较高，23H1 公司毛利率为30.4%，同比下降12.6pct，其中锂电材料的毛利率为30.0%，同比下降14.2pct。此外，23H1 公司日化材料及特种化学品的销量稳步增长，毛利率为36.0%，同比增加8.3pct。

锂电材料产能建设持续推进，深入一体化与国际化战略布局。23 年公司的电解液及锂电材料持续扩产， 23 年1 月，公司公告由子公司九江天赐投资建设“年产8 万吨锂电添加剂材料项目”，建设周期18 个月；23 年5 月，公司公告子公司九江天赐与中央硝子共同投资设立中外合资企业天赐中硝（九江）新材料（九江天赐持股比例65%），规划年产15 万吨LiPF6 浓缩液及年产7 万吨溶剂项目。

海外布局方面，23H1 公司德国 OEM 工厂开始批量生产及供货、北美电解液项目持续推进，并拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。

拟发行近60 亿元的全球存托凭证募投项目，加速海内外电解液及锂电材料布局。

23 年8 月，公司公告拟发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市，所对应的新增境内基础股份（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券（如有））不超过2.89 亿股，募集资金总额按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过59.78 亿元（含本数），扣除发行费用后的净额将用于建设摩洛哥天赐30 万吨/年锂电材料（包括15 万吨/年电解液、10 万吨/年六氟磷酸锂及5 万吨/年磷酸铁锂）、美国德州天赐20 万吨/年电解液、四川眉山天赐30万吨/年电解液、广东江门天赐20 万吨/年电解液和补充流动资金，进一步夯实公司在全球锂电材料行业的龙头地位。

盈利预测、估值与评级：公司锂电材料的再扩产有望进一步增厚业绩，但由于电解液供需格局扭转，价格仍处于下行的态势，我们下调公司23-25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为30.35（下调37.0%）/45.17（下调25.7%）/57.13（下调29.5%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

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