三人行(605168)：Q2主业保持高增 持续拓展业务边界

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23H1 净利增长0.55%，扣非净利增长33%，维持“买入”评级公司发布半年报，23H1 实现营收21.9 亿元（yoy+7.89%），归母净利2.17亿元（yoy+0.55%），扣非净利2.14 亿元（yoy+32.97%）。其中Q2 实现营收12.6 亿元（yoy+10.9%，qoq+35.6%），归母净利0.76 亿元（yoy-51.2%，qoq-46%）。Q2 净利下滑主因公允价值变动影响，剔除公允价值影响后Q2净利同增约54%。我们预计公司23-25 年净利10.41/13.25/15.71 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期PE 28 倍，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，给予一定折价，给予23 年PE 16 X，目标价113.28 元，维持“买入”评级。

Q2 业绩受公允价值变动影响，剔除后主业依然保持高增长23H1 公司营收同增约7.89%，保持平稳增长。其中Q1 同增4%，Q2 同增10.9%，增速有所提升。综合毛利率21.2%，同增约5.5pct，主因23H1 新开拓的央视媒体专题节目投放项目毛利率相对较高，以及线下校园业务恢复较好，毛利率较高；销售费用率6.9%，同增约1.8pct，主因销售人员有所增加， 且经济回暖后差旅等相关费用增加； 管理/研发/财务费用率1.2%/1.1%/0.6%，同比变化不大。公司主业经营态势向好，Q2 业绩同比下滑主因持股的巨子生物股价下跌，公允价值变动损益（Q2 -0.66 亿元）影响，剔除后Q2 净利同增约54%。

持续拓展业务边界，培育新增长点

公司紧跟行业发展趋势，积极探索新增长点。23H1 公司与科大讯飞达成战略合作，双方强强联合，通过AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，以期助力智能营销产业发展；公司积极响应“数字经济引领实体经济发展”政策，与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值。通过丰富优质数据供给，扩充数据交易需求，积极推进数据交易，完善并优化交易所做市商制度，以助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破，并培育新业绩增长点。

主业保持良好增长，积极探索新成长曲线，维持“买入”评级公司为领先的整合营销服务商，主业保持良好增长，同时积极培育新增长点，有望打开发展空间。考虑公司主业良好发展态势，结合激励目标，我们调整23-25 年净利至10.41/13.25/15.71 亿元（前值10.41/13.25/14.95 亿元），EPS 7.08/9.01/10.68 元，给予公司23 年PE 16X，对应目标价113.28 元（前值：除权前215.67 元，除权后148.79 元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济承压，AIGC 技术发展不及预期。

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