天宜上佳(688033)：聚焦新能源板块 积极打造新材料平台型集团

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事件：公司8 月7 日发布《2023 年半年度报告》，23 年上半年公司共实现营业收入9. 72 亿元，同比增加了141.27%。归母净利润1. 32 亿元，同比增长82. 27%。扣非净利润1.20 亿元，同比增长72. 58%。

铁路客运逐步恢复，公司轨交业务有所回暖：相较行业内其他生产企业，公司动车组用粉末冶金闸片以及合成闸片/闸瓦技术具有较强的技术、规模及成本等先发优势，并且在报告期内公司进一步拓宽产品认证范围。在2023 年已举行的动车组闸片联合采购中，联合采购中标数量排行第一，维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。未来我国铁路行业发展市场仍然广阔，随着国内人员出行及高铁列车开行量回升，有望带动公司粉末冶金制动闸片业务逐步恢复。

光伏新能源业务板块核心竞争力不断增强，助力公司上半年业绩营收高增长：公司在碳碳复合材料制品生产上，实现了预制体完全自制及“三高一低”，大幅提升物料利用率及生产效率，同时解决了产品易变形问题；公司碳碳热场部件的生产制造效率及工艺水平达到行业领先水平，碳碳热场制品产能达到3500 吨，可满足36 寸甚至更大尺寸产品批量化生产；新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平，且与公司碳碳热场业务协同效果显著。2023 年上半年，受益于全球光伏装机较快增长，硅片需求量稳步提升，公司不断进行客户拓展，带动碳碳热场部件收入稳定发展；同时，受益于下游需求旺盛，原材料高纯石英砂供需继续维持紧平衡状态，硅片大尺寸化趋势明显，公司石英坩埚产品价格相应上涨，大尺寸石英坩埚数量及占比不断增大，带动公司该业务板块经营业绩大幅增长。

碳陶制动盘有望打开新的成长空间：随着国产新能源汽车不断向中高端品牌定位发起冲击，市场需求升级有望助推碳陶制动盘快速产业化，市场空间广阔。公司在碳陶制动盘产业化关键技术工艺方面取得了进展，完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发，产品表观质量、摩擦性能进一步提升，为碳陶制动盘应用于更高端车型市场奠定了基础，并且完成了制动盘自动化生产线关键功能验证。

投资建议：公司轨交闸片龙头地位稳固，热场坩埚高度协同，有望形成规模效应，降低生产成本；长期公司持续深度挖掘先进碳基复合材料特性，积极打造新材料平台型集团，打开公司未来成长新空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入24.01/37.13/48.66 亿元，归母净利润3.84/5.48/8.62 亿元。对应PE 分别为25.69/18.01/11.44 倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏装机量不及预期；石英坩埚扩产不及预期；轨道交通复苏不及预期

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