合康新能(300048)：新能源业务放量 股权激励锚定未来收入高增

事件：23H1 实现营业收入7.22亿元，同比+16.72%，实现归母净利润-230 万元，同比-136.94%。

Q2 实现营业收入3.91 亿元，同比+30.22%，实现归母净利润-296.50万元，去年同期亏损333 万元。

(资料图)

变频器主业受需求疲软拖累，新能源业务放量：

变频器：受高低压变频器下游需求需求较弱影响，23H1 公司高端制造业务实现营收3.63 亿元，同比-19.45%。

EPC+户储业务：H1 公司实现新能源业务收入2.63 亿元，同比+346.81%。其中，EPC 业务目前已累计签约项目218.85MW，已建/在建/待建项目分别为87.3/109.9/21.6MW；H1 公司面向欧洲市场开发的全新户储单相机和三相机系列，已完成认证和上市准备工作。

节能环保业务：实现营业收入0.97 亿元，同比-11.82%。

分地区来看：23H1 国内外业务分别实现收入5.26/0.57 亿元，分别同比+12.91%/+63.04%。

市场竞争加剧，主业盈利能力承压：受变频器和光伏EPC 市场竞争加剧影响，H1 公司毛利率同比下滑5.85pct 至19.92%，Q2 毛利率同比下滑6.43pct 至18.72%。其中23H1 变频器/新能源/节能环保业务毛利率分别同比-2.13/-2.27/-0.22pct。分地区来看，国内外业务毛利率分别同比-6.90/-4.87pct。

费用率管控加强：Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/-2.88/-0.83/-0.17pct.

股权激励锚定公司营收高增目标。公司发布股权激励计划草案，拟授予89 名激励对象限制性股票3350 万股（3.01%），授予价格为5.16 元/股。

业绩考核目标：公司24/25/26 年营收较22 年分别增长不低于110%/205%/345%，即营收不低于29.90/43.43/63.36 亿元；净利润相较22 年分别不低于6%/55%125%，即净利润（扣除股份支付等费用）分别不低于0.35/0.51/0.74 亿元。公司业绩年度考核指标X 为当年营收实际完成率*50+净利润实际完成率*50，若X 大于等于100，则可实现100%归属。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司2023-2025 年收入19.21/30.63/43.50 亿元，分别同比增长34.9%/59.4%/42.0%；归母净利润为0.52/1.48/2.18 亿元，分别同比增长104.2%/182.6%/47.1%;对应PE115.77/40.97/27.85x，维持“买入”评级。

风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订单不及预期、变频器下游需求不足等。

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