禾丰股份(603609)：已然雄踞关外 旨在问鼎中原

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报告摘要：

三十年造就农牧巨头，全产业链一体化经营。禾丰股份历史可追溯至1995 年，由饲料业务起家，而后逐渐延伸产业，分别于2008 年和2016启动肉禽和生猪业务，完成全产业链一体化布局，历经近三十年发展成长为我国东北地区农牧行业的龙头企业。在具备资深专业背景和丰富管理经验的团队带领下，公司营收规模稳步增长，过去五年的营业收入年复合增速为20%，并且在行业低迷时，依然能实现每年盈利。

饲料产业为核心主业，区域龙头走向全国。饲料行业已步入高质量发展阶段，产量增速逐渐放缓，行业内部竞争激化，集中度将不断向头部集中。公司作为东北地区饲料龙头企业，原料采购、技术研发、品牌认知等多方面综合优势明显，产能充裕，未来将稳步扩大经营规模，在做大做强东北市场的基础上，不断开拓关内市场，稳步推进全国扩张。

屠宰规模行业居首，白鸡景气持续向好。公司打通了从父母代种鸡养殖到鸡肉深加工的肉禽全产业链布局，经过十几年的快速发展，目前白鸡屠宰量已稳居行业第一。随着祖代引种量减少逐渐向下游传导以及消费端边际改善，白鸡价格有望保持上涨势头，行业迎来景气上行周期，进而有望带动公司肉禽产业盈利水平提升。

效仿白鸡进军生猪养殖，质量为基稳健扩产。2018 年布局以来，公司生猪出栏规模实现跨越式增长，2022 年控参股企业合计外销出栏生猪已达97.6 万头。7 月后半月来生猪价格强劲反弹，公司生猪养殖盈利情况明显改善。从目前供需角度而言，行业产能去化趋势不改。公司将继续着力降本增效，以经济效益为基础稳健扩产，打造稳定盈利点。

盈利预测与估值：公司当前PB 估值处于上市以来最低水平，尽管行业仍处于低谷期，但公司依然有望依托自身经营能力保持稳健增长。随着白鸡行业景气上行、生猪价格开始回暖，公司业绩有望逐步改善，估值或将同步修复。我们预计公司2023-25 年实现营业收入355.25/402.98/447.17 亿元，净利润5.2/6.3/6.9 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.68/0.76 元，对应当前PE 估值分别为16.35/13.71/12.34 倍。首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：原料及生猪价格波动，养殖疫病，业绩预测和估值不达预期。

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