九洲药业(603456)：CDMO稳健增长 利润率改善明显

业绩回顾

1H2023 业绩符合我们预期

公司公布1H2023 业绩：收入32.55 亿元，同比+10.16%；归母净利润6.22 亿元，同比+32.83%；扣非净利润6.13 亿元，同比+30.78%；利润符合我们预期。

【资料图】

发展趋势

CDMO 增长稳健，项目管线结构逐步优化。1H2023 公司CDMO 分部收入24.82 亿元，同比+25.91%，毛利率40.96%，同比+0.95ppt。1H2023，公司成功通过1 个NDA 新药现场核查，目前承接项目中已上市项目29 个，临床III 期项目66 个，已递交NDA 新药管线数量明显增加。同时，临床I期和II 期临床试验的有839 个，已经形成了可持续的漏斗型项目结构。

特色原料药和制剂一体化业务持续推进。1H2023，原料药收入6.93 亿元，同比-10.87%，毛利率32.12%，同比+2.43ppt。1H2023，康川济医药获批南京市缓控释新型制剂工程技术研究中心，新申请发明专利6 项，授权发明专利3 项，完成仿制药申报3 项，助力客户获得仿制药批件4 项；新增熔融制粒机、喷雾干燥机等设备仪器，进一步完善制剂研发平台建设。磷酸西格列汀原料药获批上市；公司已有18 个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1 个项目已获得ANDA 批文，3 个项目已视同通过一致性评价，1 个项目处于FDA 审批中，4 个制剂项目目前分别处于CDE 审评审批不同阶段。

产能建设有序推进，持续提高经营效率。1H2023，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设；浙江瑞博喷雾干燥生产车间完成车间改造及设备安装，公司预计下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区主体设备安装完成，公司预计下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。公司已顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，是制剂CDMO 业务的重要支点。同时，公司持续推进工厂卓越运营及数字化智慧工厂的建设，持续强化订单的交付效率，提升产能利用率。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年20.4倍/17.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价13.1%至35.20 元对应25.5 倍2023 年市盈率和22.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

第一大客户收入占比过高；商业化订单波动较大；上游原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。

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