分众传媒(002027)：流量稳固叠加品效升级 充分反映线下流量复苏

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【事件】公司披露23 财年中报：23H1 收入55.17 亿元（yoy+13.69%）；归母净利润22.31 亿元（yoy+59.0%）；其中23Q2 收入29.42 亿元(yoy+53.79%)，归母净利润12.9 亿元(yoy+171.8%)，扣非净利润11.72 亿元(yoy+336.68%)。

楼宇和院线共同贡献Q2 弹性。23H1 收入同比增长13.69%，拆分来看，23Q1/Q2 分别-12.4%/53.8%。结构上23H1 楼宇/院线yoy+15.2%/-3.8%，22Q2 疫情影响低基数下，预计楼宇复苏更为显著。刊例价顺利提价，反映暑期以来需求持续向好。同时院线观影人次在暑期档持续呈现亮眼表现，预计下半年院线广告市场需求有望得到释放。

消费品和新能源赛道，公司线下流量价值持续兑现。行业结构来看，日用消费品/互联网/交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯23H1 收入增速yoy+30%/-14%/47%/-7%/23%/-45%/-4%，消费品中饮料和药品增长比较强势，交通品类中新能源汽车占比提升，增长达到70%，平台价值持续兑现。互联网受行业降本增效影响有所下降，但是降幅已经收窄，结构上中小平台下降较多，阿里同比增长27%，占互联网业务57.6%，协同效应持续显现。

规模效应持续显现，AI 有望加速赋能。截止23 年7 月，点位较22 年末增长5%，一二线和海外点位增长较多。23H1 点位成本同比口径反映22 年以来的降本增效的成果。23Q2 成本端环比较为稳定，收入修复下，单点成本环比有所提升，23Q2 毛利率已经修复到21Q2。销售费用率环比持平，管理费用率环比下降较多（体现规模效应）。在技术投入方面，一方面与阿里的数据合作持续深入，品效加强融合，另外公司已经与智谱合作垂直大模型，在中大型客户服务质量和小客户自助投放方面有望加速落地。

23 上半年线下活动显著修复，线上流量红利放缓，同时自身不断加强数字化能力提升，品效结合能力行业突出，预计持续获取市场份额，我们维持此前23-25 年收入预测分别为126.9/148.4/164.3 亿元，归母净利润为48.12/62.11/69.92 亿元，参考可比公司估值水平，维持23 年24 倍PE，目标价8.00 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

AI 应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期；

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