中航西飞(000768)：国内大飞机龙头 军民业务发展向好业绩可期

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公司是国内大中型飞机主要科研生产基地。中航西安飞机工业集团股份有限公司是我国大中型军民用飞机科研生产基地，公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务。公司军机整机产品包括“运-20”大型运输机、“轰-6”战略轰炸机等我军主力装备，民机业务覆盖ARJ21、C919、AG600 和新舟系列飞机等机体部件设计与制造。国际转包业务上承担了波音737系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件，空客A319/A320 系列飞机机翼、机身等产品的制造。

我国空军历史性跨越战略空军门槛，大型军机放量助力公司业绩增长。我国空军目标于2035 年初步建成现代化战略空军，到本世纪中叶全面建成世界一流空军，军用大飞机是战略空军的重要标志未来需求增长趋势明朗。公司作为国内唯一的大型运输机、轰炸机总装厂商，将受益于空军战略转型机遇。大型战略运输机运-20性能跻身世界第一梯队，预计未来需求或超过200 架；新型中型战术运输机与老平台改型或正在研发，预计未来将逐步替代老型号，预计未来需求或超过300 架；新型远程战略轰炸机呼之欲出，作为战略空军刚需，预计未来需求或在89 架左右。

整体来看军用大飞机未来需求旺盛，新型号市场空间可达4600 亿元以上。

中国民航市场长期看涨，公司中远期或将开启第二增长曲线。民航业迎来全面复苏，市场重回增长趋势，根据《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，预计未来20 年中国航空运输市场将接收9284 架新机。中国商飞制造的大型干线客机C919 即将正式投入运营，支线客机ARJ21 进入规模化运营阶段，未来有望打破波音与空客在民航客机领域的垄断。公司承担C919 零部件制造50%的任务量，目前C919 订单已超千架，未来产能规划达到150 架/年，预计C919 零部件制造业务在C919 年产150 架时将为公司带来143.25 亿元的年收入；同时公司承担ARJ21 零部件制造60%的任务量，若未来产能提升到50 架/年，公司此业务板块每年营收可达22.03 亿元。

公司国际转包业务向产业链高端不断迈进。公司是航空工业中率先进行国外航空零部件转包生产的单位，在国内同行业中处于领先水平。公司的转包生产经历了来图来料加工、来图购料加工、同步参与客户新项目研制三个阶段，40 年来先后为波音、空客等公司交付了30 余种产品，3 万多架份的飞机组、部件。公司战略远景为"成为世界级航空产品供应商"，未来将探索合资合作，联合研发、风险投入等多种运作模式，目标跻身航空制造产业链高端。

业绩空间潜力明显，股权激励更添动力。公司2022 年营业收入首次突破350 亿元，超额完成全年计划的103.18%，2023 公司计划营收431 亿元。2022 年公司存货与合同负债大幅增长，主要系订单落地，预收货款增多，公司积极备货生产所致，这预示着公司未来订单规模充足，产能有望将充分释放。2022 年公司公布第一期股权激励计划，有助于提振长期发展信心。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为432.44、496.65、570.46 亿元，增速分别为14.8%、14.8%、14.9%；2023-2025 年归母净利润分别为10.17、14.54、20.68 亿元，增速分别为94.4%、42.9%、42.2%，2023-2025 年EPS分别为0.37、0.52、0.74 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：产品研发生产进度不及预期、订单数量不及预期、产品定价下调等。

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