有色金属：铝材出口分化 继续看好稳增长与盈利回升

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海关总署披露中国上半年铝出口数据，中国1-6 月铝及铝制品出口达414万吨，较2022 年同比-13.7%，较21 年和20 年分别增长4.5%、21.3%；今年6 月单月出口74 万吨，环比+2.9%。我们认为海外需求的拖累或有所弱化，同时看好当前国内稳增长政策持续落地，铝需求有望逐步恢复。

评论

上半年铝及铝制品出口放缓，但月度环比有所回升。据海关总署，从结构看，北美仍是我国铝及铝制品最大出口目的地，1-6 月中国对主要出口地北美/东南亚/欧洲1/韩国/日本/其他地区出口量占比分别为18%/17%/12%/6%/ 5%/42%，较2022 全年变化-1.1/-0.4/-1.9/+0.4/+0.4/+2.7ppt。从累计增速看，出口欧美下降较为明显，1-6 月我国对欧洲、北美的出口量累计同比-34.0%、-20.1%，对日本、东南亚的出口量降幅相对较小，累计同比-3.2%、-14.6%。从单月环比看，6 月出口量环比回暖，6 月我国出口铝及铝制品总量环比回升至74 万吨，环比+2.9%，为连续两月环比正增长，其中对韩国出口量环比+58.9%，环比反弹明显，但占比相对有限。

铝产品出口有所分化，铝合金车轮受益汽车轻量化趋势。据海关总署，分类别看，铝板带仍是我国主要铝出口产品，1-6 月我国出口铝板带/铝型材/铝箔/铝合金车轮2 /铝杆线缆分别为139.3/105.4/67.1/46.6/15.2 万吨，占比为34%/25%/16%/11%/4%。从累计增速看，不同产品出口分化较大，铝板带、铝箔出口量放缓，累计同比-28.1%、-9.8%；铝型材、铝杆线缆、铝合金车轮维持强劲，累计同比+8.0%、+16.5%、+5.6%。从铝合金车轮看，受益于全球汽车轻量化趋势，1-6 月中国出口的铝合金车轮中，美国/日本/墨西哥出口量占比为35%/17%/12%，多为海外汽车消费市场或生产地，合计占64%。

稳增长政策改善市场预期，库存与利润端积极信号已现。继7 月24 日政治局会议释放积极信号，7 月28 日发改委再度强调恢复和扩大居民消费，提及汽车、住房等需求。我们观察到库存和利润端均现积极信号，一是社会库存回落。截至8 月4 日，铝锭库存52.5 万吨，已连续两周下滑；铝棒库存9.7 万吨，较7 月初16.6 万吨明显下降。二是利润回升，截至8 月4日，我们测算电解铝行业即期现金利润为3592 元/吨，周环比+5.46%；铝棒加工费自7 月4 日全国平均155 元/吨回升至330 元/吨左右。

我们维持在最新周报与电解铝深度报告的核心观点，我们认为后续稳增长政策逐步落地及秋季旺季补库需求释放有望带动铝材订单提升和铝价进入上行通道，驱动电解铝和铝加工板块盈利向上，相关板块重估动能强劲。

风险

海外需求不及预期，国内稳增长政策低于预期。

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