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    万华化学(600309):二季度盈利继续改善 新项目落地驱动成长

    2023-08-09 21:44:53  |  来源:德邦证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    事件:7 月28 日,公司发布2023 年半年度报告,2023 年上半年公司实现营业收入876.26 亿元,同比下降1.67%;实现归母净利润85.68 亿元,同比下降17.48%;实现扣非后归母净利润83.10 亿元,同比下降18.70%。其中二季度单季公司实现营业收入456.87 亿元,同比下降3.48%,环比增长8.94%;实现归母净利润45.15亿元,同比下降9.86%,环比增长11.40%。

    二季度公司产品销量环比增长显著,驱动业绩环比改善。公司各板块产品销量在二季度均有显著环比增长。2023 年上半年聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品分别实现销量235、684、74 万吨,同比分别增长28、74、30 万吨。其中2023 年二季度公司聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品分别实现销量124、367、39 万吨,环比2023 年一季度分别增长13、50、4 万吨,同比2022 年二季度分别增长12、57、16 万吨。公司二季度主要产品销量环比、同比均有显著增长,量增驱动公司业绩继续改善。从价格上看,公司纯MDI 产品2023 年4-6 月挂牌价分别为22000、22800、23300 元/吨,同比分别变动-3800、-2000、+500 元/吨。聚合MDI 产品2023 年4-6 月挂牌价分别为19800、18800、18800 元/吨,同比分别变动-3000、-3000、-1000 元/吨。

    二季度公司销售毛利率环比下降,但销售净利率环比继续改善。公司2023 年二季度销售毛利率为15.40%,环比2023 年一季度下降2.13pct。但公司2023 年二季度销售净利率为10.64%,环比2023 年一季度上升0.18pct。同比来看,根据公司2023 年半年度报告分析,由于2023 年上半年下游需求处于恢复阶段,公司产品价格同比有所下降,原料价格同比下降幅度有限,导致公司利润同比下降。环比来看,2023 年以来随着国内需求回暖、海外需求趋稳,聚氨酯等产品景气度修复,公司二季度销售净利率环比有所提升。

    多领域扩充产能,公司新一轮成长周期将至。公司规划有多个新项目,项目未来投产后将成为业绩增长的新动能。聚氨酯板块,公司4 月10 日发布公告,公司收购烟台巨力通过国家市场监督管理总局批准。烟台巨力在烟台莱阳市拥有TDI 产能8 万吨/年,全资子公司新疆和山巨力化工拥有TDI 产能15 万吨/年。本次收购将进一步巩固公司在聚氨酯领域的龙头地位。石化板块,公司目前在建蓬莱基地、乙烯二期项目。精细化学品及新材料板块,公司新产品包括改性尼龙12、改性PC、ADI 等。随着收购落地、新产能投产,公司将开启新一轮成长周期。

    投资建议。考虑聚氨酯等产品景气度回暖、公司新项目建设情况,我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为6.53、7.94、9.76,对应PE 分别为14.85、12.22、9.94,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期,产品价格波动风险。

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