华福固收：43家融资租赁公司全景扫描

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什么是融资租赁公司？是指从事融资租赁业务的有限责任公司或者股份有限公司（不含金融租赁公司），其中融资租赁业务是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的交易活动。

融资租赁行业起源与发展：我国的融资租赁业起步于20世纪八十年代，已经从初创发展期和规范发展期走向了调整发展期阶段。2018年商务部将融资租赁行业监管规则制定的职能划转给银保监会，此后租赁行业实现统一监管。根据银保监会发言人，2020年72%的融资租赁公司处于空壳或不展业的状态，租赁行业将逐渐出清“僵尸”企业。

业务模式：融资租赁常见的业务模式有直接融资租赁、售后回租、转租赁和联合租赁等。

融资租赁公司信用资质分析

厂商系租赁公司：（1）整体资产质量较好，不良率和关注类融资租赁款均低于行业平均水平，平均拨备覆盖率水平高，内部风控能力强。（2）目前已有多家融资租赁公司踩中单一客户集中度监管红线，在严监管背景下后续或面临较大的整改压力。（3）行业分布方面一般集中在医疗、汽车、能源、电力设备等行业，和控股股东的背景紧密相关。（4）厂商系公司的平均资产负债率为 81.49%，高于其他两类租赁公司，且资产和负债结构的错配程度较高，短期债务占比平均值为54.63%。平台系租赁公司：（1）主要服务于当地城投平台，业务来源稳定，平均应收融资租赁不良率低于1%，回款风险较低。（2）行业布局方面主要集中在公用事业、基础设施、民生工程等政信类板块。第三方租赁公司：（1）普遍资产规模较大，专业化程度较高，运营相对成熟；（2）第三方租赁公司整体资产质量表现普遍弱于其他两类租赁公司，不良率和关注类融资租赁款占比水平较高。（3）第三方系租赁公司单一客户集中度不高，但行业布局相对分散，涉及公用事业、消费服务、先进制造等，但随着近几年信用风险频发的环境下，部分第三方公司开始加大公用类资产的配置力度。（4）第三方系租赁公司股东一般比较分散，较高的融资成本促使其通过下沉项目资质来换取收益，从均值水平来看第三方系的净息差收入最高。

投资建议

融资租赁公司之间的信用资质整体分化较大，但部分优质平台的信用利差超过100bps，存在一定额度超额收益挖掘空间。对于追求收益稳健和流动性的机构投资者，可以重点关注AAA级、存续债余额较大且平均剩余期限短的主体，例如国泰租赁、远东租赁、华宝租赁、环球租赁、海通恒信等，信用利差在50bps-170bps左右。对于流动性有更高追求的投资者可关注能做质押券的相关主体，如海发宝诚、中交融资租赁、融和租赁、环球租赁和芯鑫租赁等。

风险提示：数据口径不一致、行业政策变化、样本代表性问题。

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