债市研究：浅谈一级债基格局与扩容之道

投资要点

一级债基概览

明确一级债基的范畴。不少普通债券型基金并没有含权资产的持仓，整体是按照类纯债的方式在管理，为了研究方便，我们从中剔除类似纯债的产品后，将剩余基金重定义为一级债基。

(资料图片)

2019 年以来加速扩容，机构投资者占比呈下降趋势。从负债端的结构来看，一级债基整体仍然以机构投资者为主，但是机构投资者占比呈现波动下降的趋势。

单产品规模天花板不高，目前仅少数平台体现优势。在产品和机构上，一级债基都有明显的头部效应，排名前十的机构管理着全市场一级债基规模的50%以上。平台优势仅在易方达、富国等有体现，后发机构仍有较大机会。

一级债基的扩容之道

一级债基整体净申赎情况与纯债走势和转债表现相关。纯债走强、转债牛市、转债跑出相较权益的相对收益，都是一级债基扩容的有利因素。

个体产品的申赎主要与基金净值表现有关。

1） 低波动产品“吸金”主要依靠长期业绩，同时回撤的控制也是负债端的重要考量。在多轮扩容和赎回潮中，业绩较好的产品负债端表现一般更好，业绩相当的情况下，回撤控制能力便显得更重要。

2） 风险调整后的收益是中波动产品提升规模的关键，同时业绩和弹性也是这类产品负债端的重要支撑。

3） 老产品更加侧重长期表现，长期优异者短期业绩具备一定容忍度。对于新产品，一年左右的表现就可以打动投资者。此外，成长为大规模产品或许还是需要一段较长历史业绩的“背书”。

分红是一级债基短期扩容的重要手段。总体来看，分红可能有助于产品短期内的规模提升，而一定的规模基础也有助于进入部分机构的白名单。

更贴近“理财替代”，发力渠道端，吸引个人投资者。从当前来看，规模较大的低波动产品机构投资者占比正在下降，一些大规模的中波动产品以个人投资者为主。

适应性降波，更好的满足投资者的需求。除了坚持一贯按照低波动或者中波动的风险收益特征来管理，还有一些产品会在规模较大后，系统性降低波动，以便更好的满足投资者的需要。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

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