药明康德(603259)：扣新冠营收高增长 创现能力不断提升

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事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现收入188.7 亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.13 亿元，同比增长14.6%；扣非净利润47.6 亿元，同比增长23.7%。

Q2 单季度实现收入99.08 亿元，同比增长6.7%；归母净利润31.4 亿元，同比增长5.1%；扣非净利润28.9 亿元，同比增长35.4%。

剔除新冠营收增势强劲，一体化赋能平台优势凸显。剔除新冠商业化项目，公司在手订单同比增长25%，23H1、Q2 分别同比增长27.9%与39.5%，增幅可观。

一体化赋能平台带来庞大、忠实、多样的客户群体，覆盖所有全球20 大制药企业，持续驱动业绩增长。23H1 原有客户贡献营收186.5 亿，剔除新冠商业化项目同比增长30%；全球前20 大制药企业客户贡献营收71.4 亿，剔除新冠商业化项目同比增长47%。

布局新兴业务，打造多业务协同发展格局。新分子(TIDES)业务持续放量，上半年TIDES 业务收入13.3 亿，同比增长37.9%。整体而言，公司①化学业务实现收入134.7 亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化生产项目，同比增长36%；②测试业务实现收入30.9 亿元，同比增长18.7%，其中SMO 业务收入同比增长34.3%，处于国内行业领先地位；③生物学业务实现收入12.3 亿元，同比增长13.0%，其中生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长51%，贡献生物学业务超四成收入；④细胞及基因疗法CTDMO 业务实现收入7.1 亿元，同比增长16.0%；⑤国内新药研发服务部实现收入3.4 亿元，同比跌幅为-24.9%，完成销售收入分成从0 到1 突破。多业务协同发展增强公司业绩增长韧性。

高效运营提升创现能力，现金流持续增长。得益于收入收款平稳增长及营运资本管理持续优化，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为 56.0 亿元，同比增长40.1%。自由现金流达到29.3 亿元，同比转正并强劲增长。公司将持续投入新产能、新能力建设，提升综合实力。

投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为419.5/578.0/657.0 亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

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