喜临门(603008)半年报点评：Q2经营稳健 毛利率显着改善、渠道扩张延续

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公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入38.05 亿元（同比+5.5%），归母净利润2.22 亿元（同比+1.2%），扣非归母净利润2.12 亿元（同比+2.8%）；Q2公司实现收入23.37 亿元（同比+6.2%），归母净利润1.61 亿元（同比-3.1%），扣非归母净利润1.62 亿元（同比+3.2%）。伴随经营环境复苏，公司高基数下收入增长稳健，毛利率显著改善、费用投放前置，盈利能力整体稳健。

自主品牌增长稳健，期待旺季表现。分业务结构来看：1）自主品牌零售：2023H1收入25.5 亿元（同比+6%），线下经营环境好转，为顺应消费者理性决策，公司强化配套品组合提升产品价格吸引力，同时床垫单品价值稳步提升，自主品牌增长势头稳健，我们预计下半年旺季叠加低基数、增长有望提速；2）自主品牌工程：2023H1收入1.5 亿元（同比+4%），公司推进客户结构优化，五星级酒店、游轮等高质量客户带动酒店装修业务增长，此外伴随线下旅游场景恢复，酒店床具业务稳步复苏；3）代工：2023H1 实现收入11 亿元（同比+4%），公司深化与宜家、尚品、欧派等核心客户合作，国内代工复苏，且盈利能力稳健向上。

渠道延续下沉，电商表现靓丽。自主品牌零售分渠道来看：1）线下：2023H1 收入17.8 亿元（同比持平），Q2 消费力偏弱、线下经营恢复较为缓慢，公司持续强化终端门店引流、推动套系化产品销售及成交，预计下半年旺季恢复增长；此外，公司渠道下沉提速，喜眠、可尚新开店占比逐渐提升，截至2023 上半年末线下门店数5425 家（较上年末+152 家），其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店数分别为3363/1503/559 家（分别较上年末+83/+81/-12 家），我们预计公司渠道扩张延续，且社区店、家装店等新渠道布局有望抢占前置流量；2）线上：2023H1 收入7.7 亿元（同比+22%），公司线上增长延续靓丽，618 期间总销量蝉联天猫、京东、抖音、苏宁等多平台TOP1，伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力，我们预计电商有望延续高增。

毛利率表现优异、费用投放力度大，盈利能力整体稳健。2023Q2 公司毛利率为37.0%（同比+3.4pct），原材料价格下降、高毛利新品推出及代工渠道盈利复苏驱动毛利率水平向上；Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为19.3%/5.4%/1.9%（分别同比+2.8pct/+0.9pct/+0.2pct），归母净利率为6.9%（同比-0.7pct），公司广宣、网销及渠道费用投放节奏前置、渠道扩张步伐稳健，盈利能力整体稳定，预计下半年费用投放规模效应显现，净利率水平有望提升。

现金流表现较弱，营运能力稳定。2023H1 公司产生净经营现金流-1.96 亿元（同比-637 万元），预收款减少且前端投入增加拖累现金流表现；截至2023 上半年末公司应收账款周转天数为43 天（同比-24 天），应付账款周转天数为97 天（同比-16天），存货周转天数为93 天（同比+2 天），营运能力表现稳定。

盈利预测与投资评级：公司处产品、渠道扩张红利期，预计伴随费用投放效率提升，盈利能力稳步向上。预计2023-2025 年归母净利润为5.7 亿元/7.4 亿元/9.1 亿元，对应PE 为17X/13X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、渠道扩张不及预期、线下消费恢复不及预期。

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