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    喜临门(603008):毛利率同比改善 线上渠道表现亮眼

    2023-08-09 09:44:50  |  来源:华泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    经营稳步向好,Q2 营收同增6.20%,扣非净利润同增3.20%

    喜临门发布半年报,23H1 实现营收38.05 亿元(yoy+5.53%),归母净利2.22 亿元(yoy+1.20%),扣非净利2.12 亿元(yoy+2.84%)。其中Q2 实现营收23.37 亿元(yoy+6.20%),归母净利1.61 亿元(yoy-3.06%),扣非净利1.62 亿元(yoy+3.20%),在行业需求仍面临压力的背景下,公司强化线上+线下销售能力,推动品类及渠道开拓,营收仍实现稳步增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.37、1.81、2.37 元(前值2023-2025年1.71、2.21、2.84 元)。参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍,考虑公司渠道扩张节奏领先同业,线上渠道表现亮眼,给予公司23年23 倍PE,目标价31.51 元(前值32.49 元),维持“增持”评级。

    自主品牌零售稳步向前,线上渠道收入表现亮眼

    分业务看,23H1 自主品牌零售业务营收同增6%至25.5 亿元,其中线下渠道建设稳步推进,截止23H1 喜临门/喜眠/M&D(含夏图)门店分别达到3363/1503/559 家,合计较年初净增152 家,23H1 线下零售收入17.8 亿元,同比基本持平(其中喜临门品牌线下零售同增7%至16.0 亿元);同时,公司推动线上多渠道+多品类运营,618 活动中表现突出,23H1 线上收入同增23%至7.7 亿元。此外,23H1 自主品牌工程收入同增4.0%至1.5 亿元,代加工业务收入同增4.0%至11.0 亿元,均保持平稳增长。

    23H1 销售毛利率同比提升1.34pct,合同负债环比增长22%

    23H1 销售毛利率同增1.34pct 至35.2%,我们判断主要系原料成本下行及供应链管理水平提升所致;23H1 期间费用率同增1.46pct 至27.4%,其中销售费用率同增1.7pct 至19.6%,主要系广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致;管理+研发费用率同增0.38pct 至7.8%,主要系工资、审计咨询及差旅等费用增加所致;财务费用率同降0.62pct 至0.04%,主要系汇兑收益及利息收入增加所致。综合影响下23H1 销售净利率同降0.56pct至5.9%。此外,截止23H1 公司合同负债为2.78 亿元,环比Q1 增长22%,同比23H1 增长48%,在手订单有望支撑后续收入表现。

    期待盈利能力改善,维持“增持”评级

    考虑行业需求仍有待恢复,我们下调自主品牌零售业务收入预测,预计23年-25 年归母净利分别为5.31/7.00/9.17 亿元(前值6.63/8.56/11.00 亿元),EPS 分别为1.37/1.81/2.37 元。参照可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍,考虑公司渠道扩张节奏领先同业,线上渠道表现亮眼,给予公司23 年23 倍PE,目标价31.51 元(前值32.49 元),维持“增持”评级。

    风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。

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