7月利率债运行分析与展望：央行净回笼资金达历史高位 短期内收益率或延续区间波动

本期要点

展望：货币政策总量结构双发力，收益率或呈区间波动走势

经济增长内生动力不足，后续修复仍面临一定压力，货币政策仍将坚持精准有力的总体基调，持续发挥总量和结构双重功能。总量层面，考虑到经济修复承压以及微观主体付息压力较大，降准降息必要性仍存，后续央行或适时启动以降低实体融资成本；结构层面，结合8 月4 日发改委、财政部、央行、税务总局新闻发布会表述，将持续支持普惠金融、绿色低碳等重点领域和薄弱环节，不排除后续新设工具的可能性。从收益率走势看，中诚信国际FTY 模型显示8月10 年期国债收益率预期小幅下行，我们认为，后续经济修复仍面临一定挑战，对债市走势仍偏利好，考虑到降准降息以及新增（准）财政政策落地均存在一定可能性，市场博弈预期下短期内收益率持续上行或下行的可能性均较低，短期内或呈区间波动走势，维持半年报中下半年中枢2.6%-2.65%的判断。

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经济基本面：修复动能依然偏弱，制造业PMI 仍低于临界点

上半年经济呈恢复性增长，GDP 同比增长5.5%，但二季度以来经济修复动力进一步走弱，经济增速低于市场预期。从先行指标来看，7 月制造业PMI 小幅回升，非制造业PMI 继续走弱。经济修复仍面临需求不足、微观主体信心偏弱等挑战，近期政治局会议等多次强调加大调控力度，后续稳增长政策或陆续落地，为实体经济复苏提供有力支持。

资金与流动性监测：逆回购净回笼达历史高位，资金利率仍整体下行

7 月，银行间流动性较为宽松，央行操作较为谨慎，公开市场由净投放转为净回笼资金，其中逆回购净回笼资金规模为8110 亿元，处于2016 年4 月以来最高水平；进行MLF 投放1030 亿元，小额超量续作1000 亿元MLF 到期，实现MLF 净投放30 亿元；逆回购利率与MLF 利率与上月持平。货币市场利率整体下行，DR007 基本位于7 天逆回购利率下方运行。

利率债一级市场：地方债发行放缓、利率债整体缩量，发行利率多数下行

7 月，利率债发行总量较上月减少1620.65 亿元至2 万亿元。分类别看，国债发行规模较上月增加1029.2 亿元至9328.6 亿元；政策金融债发行规模较上月减少593 亿元至4477 亿元；地方债发行规模较上月减少2110.92 亿元至6191.36 亿元。利率债发行利率多数下行，地方债发行利差较上月有所走阔。

利率债二级市场：交易规模上升，收益率先下后上

7 月，利率债交易总量较上月增加1.09 万亿元至19.05 万亿元，其中国债交易规模较上月大幅增加，且月度交易规模处于历史高位，政策金融债、地方债交易规模均回落。利率债收益率整体呈先下后上走势，临近月末政治局会议释放积极信号带动收益率上行；以10 年期国债收益率为例，较上月小幅上行2.46BP 至2.6351%；全月波动范围为[2.5934%, 2.6630%]，振幅较上月小幅收窄0.77BP 至6.96BP。

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