证券行业深度研究报告：活跃资本市场 券商如何选股

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分类复盘：小盘股、有催化的券商通常弹性更强，龙头券商更具安全性。复盘2019 年以来券商板块行情表现，在每一轮市场行情上行时，次新股、小盘股往往都会有明显上涨，这可能与交易难度有关；在重大券商行情下，并购概念券商会有更明显上涨，这可能是因为重大市场行情下，投资者更立足证券行业长期趋势变化；财富管理特色券商通常难以在单一市场行情下有显著的超额收益，但拉长维度看阿尔法更明显；龙头券商主要获取板块贝塔收益，但安全性相对较高；低估值通常不是在行情上涨下获取超额收益的基础，仍需市场催化。

券商板块重大行情仍值得期待。8 月4 日券商板块成交量占总市场成交量的比重达到2016 年来的相对高点，但当日板块两次冲高回落，反映市场对券商板块的分歧相对严重。复盘历史几轮券商行情，通常成交量在较高点时，基本还有数个交易日的上涨空间，而后几个交易日是券商板块能否构成重大券商行情的关键。

梳理当前板块情况，我们认为从活跃资本市场的中期视角来看，券商板块仍有配置价值。（1）估值上看，当前板块PB 估值为1.54X，位居近五年38.2%的估值分位，近三年46.4%的估值分位，当前估值仍有一定安全性；（2）基本面上看，过往券商股PB 与当前ROE 相关度较高，今年券商板块ROE 企稳回升的概率较高，但当前PB 估值水位低于过往相近ROE 预期下的PB 均值，预计在ROE 回升下，PB 估值仍有较大回升空间；（3）政策上看，近一个月股基日均成交量已下滑至8650 亿元，在政治局部署工作提出活跃资本市场的指导下，潜在促进资本市场活跃度的相关利好政策有望释放；（4）短期看，中信证券涨停及有并购重组预期的相关券商均有较明显的上涨，这可能反映出此轮投资者对券商板块配置价值的肯定；（5）持仓比来看，近年来公募基金持有券商的持仓比持续下滑，若此轮券商行情能够延续，公募基金配置券商股的空间较大。

投资建议：（1）板块策略上，我们认为立足中期视角，当前券商板块无论从政策落地，还是板块行情等维度出发，仍有较高的配置价值。短期估值虽有回升，但无需有过度的估值焦虑，当前持有胜率仍然较高；（2）个股上，我们建议关注有逻辑催化的个股，券商板块推荐方正证券、指南针、国联证券、中金公司（H）、华泰证券、东方财富，建议关注海通证券、东吴证券、红塔证券、中国银河、同花顺、财富趋势。多元金融板块推荐南华期货，建议关注联易融。

风险提示：基于历史复盘，不代表实际；政策落地不及预期；经济恢复不及预期。

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