安迪苏(600299)：业绩承压 产能持续提升巩固龙头地位

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安迪苏发布2023 年半年报：2023 年1~6 月实现营业收入为63.28 亿元，YoY-12.06%，实现归母净利润为0.33 亿元，YoY-96.16%。

从收入端来看，主营产品价格下行导致功能性产品营收下滑，但特种产品取得增长。①功能性产品：2023 年上半年营收同比下降20%至41.63 亿元，虽然产品销量实现增长，但主要产品蛋氨酸、维生素A 等上半年价格同比大幅下滑，导致整体营收下滑。②特种产品：2023 年上半年营收同比增长14%至17.49 亿元，部分产品线保持较好增长，因此虽然产品价格小幅下滑，但产品销量大幅增长，拉动整体营收增长。

从利润端来看，受到成本高位的不利影响，毛利率大幅下滑11 个百分点，拖累利润表现。2023 年上半年，公司主要原材料价格虽同比下滑、但仍处于相对高位，导致公司毛利率显著下滑，其中功能性产品毛利率同比下滑17 个百分点、特种产品价格同比下滑8 个百分点，公司综合毛利率下滑11 个百分点，拖累公司净利润表现。目前，公司已经采取了一系列行动计划来保护利润率，包括价格优化、产量分配、积极主动的现金管理和专项成本削减计划，我们预期公司未来利润率水平有望逐步回升。

投建泉州蛋氨酸新产能，产能持续提升巩固龙头地位。公司同时发布公告，将在福建泉州投资49 亿元建设新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15 万吨，以充分利用与中国中化的整合协同效应，预计该项目将于2027 年投产。公司过去几年蛋氨酸产能持续增加，蛋氨酸的全球市占率在2012 年至2017 年间由24%提升至27%，并在近年来持续巩固现有市场份额。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。

积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。

目前，特种产品业务已成为公司主要盈利来源之一。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，特种产品产能扩充及优化项目按计划持续推进，打开长期成长空间。

公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于公司2023 年半年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为4.08、7.80 和9.83 亿元，对应EPS 分别为0.15、0.29 和0.37 元，当前股价对应P/E 值分别为55、29 和23 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

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