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    轻工年中总结:乍暖还寒 守望复苏

    2023-08-08 17:34:06  |  来源:华泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    轻工年中总结:经营乍暖还寒,守望需求复苏

    复盘23H1,轻工行业经营整体有序复苏但压力仍存,需求恢复不足成为制约轻工板块企业经营及市场表现的核心变量:国内地产弱复苏、居民消费信心不足、外需仍然偏弱导致家居行业经营仍然承压,行业竞争继续加剧;全球经济疲软、消费意愿收缩向上游传导,也导致包装行业企业经营面临一定压力;消费降级扰动、需求恢复不足也给轻工消费企业的经营带来不少挑战。

    展望23H2,我们对板块经营并不悲观:竣工韧性+促进家居消费细则落地支撑家居内贸需求;海外渠道库存持续去化有望带动家居出口回暖;包装龙头需求改善叠加利润率修复共振;文具及日用品龙头经营有望稳步向上。

    家居篇:内需复苏偏弱,外需静候拐点

    内贸端,统计局数据显示23H1 家具类零售额同增3.8%至685 亿元,家居内需有所复苏但弱于年初市场预期;行业增长承压之下,头部企业通过“抢客流、促转化、提客单”实现超额增长,我们预计上半年内销表现仍优于行业整体,提份额逻辑持续兑现。外贸端,受制于海外消费疲软及前期渠道库存高位,上半年家居出口亦面临压力,据海关总署数据,23H1 我国家具及其零件出口额同降10.0%至313.8 亿美元。建议关注:1)经营端积极变革、估值处于低位的一线龙头欧派/顾家;2)渠道红利持续释放、估值弹性较大的二线龙头志邦/索菲亚/金牌等;3)出口链下游景气赛道标的。

    包装篇:静候需求回暖,利润率有望改善

    包装景气度与下游消费表现密切相关,消费弱复苏短期拖累包装企业经营表现,拆分需求看,23H1 消费电子出货仍然较弱,去库存压力缓解下下半年有望迎来修复;家用电器产量同比表现较优,高端白酒需求表现稳健,支撑纸包装需求;啤酒及软饮料等需求表现相对更具韧性,支撑金属包装需求。

    成本端,据隆众资讯及统计局数据,23H1 中国箱板纸/瓦楞纸/白卡纸市场均价同比分别下降16.12%/17.58%/17.13%,23H1 铝锭A00 市场均价同降13.78%,镀锡板卷均价(0.18*900)同降16.17%,成本下行有望带动包装企业利润率改善。建议关注裕同科技。

    轻工消费篇:文具需求待复苏,日用品稳健成长据统计局数据,23H1 日用品零售额同增5.0%至3748 亿元,其中6 月日用品社零同降2.2%至715 亿元,增速环比下降11.6pct,日用品零售表现走弱,我们判断一方面系去年同期基数较高,另一方面系终端消费需求偏弱所致,建议关注必选属性突出、需求端受益于渠道红利持续释放、成本端受益于浆价等大宗原料下行的日用个护品牌。23H1 文化办公用品零售额降3.9%至1895 亿元,其中6 月文化办公用品零售额同降9.9%至441 亿元,增速环比下降8.7pct;前期文具动销仍受外部环境扰动影响,伴随秋季开学季到来,后续文化办公用品终端动销有望迎来改善,建议关注文具龙头晨光股份。

    风险提示:下游需求不及预期,地产销售超预期下行,原材料价格大幅波动,汇率波动风险。

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