仲景食品(300908)：单品放量增长 利润有望释放

事件

仲景食品发布公告：2023H1 营收4.6 亿元（+10.4%）；归母净利润0.9 亿元（+41.8%）；扣非净利润0.8 亿元（+113.5%）。

【资料图】

投资要点

成本下降释放利润弹性，费用持续缩减

2023Q2 营收2.4 亿元（+8.6%）；归母净利润0.5 亿元（+8.9%），扣非归母净利润0.5 亿元（+63.5%），归母净利润增速低系2022Q2 收到政府补贴致基数较高。2023H1 毛利率40.6%（+2.9pct），净利率19.5%（+4.4pct），利润率提升明显系原材料如花椒大豆油等成本以及广告销售费用下降；2023Q2 毛利率41.1%（+3.6pct），净利率21.3%（+0.1pct），净利率增幅小于毛利率主要系政府补助和银行理财收益减少。2023Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别14.7%/4.6%/-1.6%，分别同比-0.5/-1.2/+0.7pct。

葱油继续放量，电商发展快速

调味食品营收2.7 亿（+12.9%），销量8938.0 吨（+12.8%），吨价3.0 万元/吨（+0.1%）。调味配料营收1.9 亿（+6.7%），销量1615.1 吨（+3.8%），吨价11.7 万元/吨（+2.8%）。香菇酱销售1.7 亿元，花椒系列调味配料销售0.9 亿元；上海葱油放量增长，销售4395 万元（+93.4%），成为第二大单品，并有望维持较高增速。经销/直销收入2.3/2.2 亿，同比-1.4%/+25.8%，其中电商收入0.6 亿（+83.9%），通过自播和短视频的精准投流实现快速增长。华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北分别1.7/1.4/0.6/0.3/0.3/0.1/0.1 亿，同增26.4%/3.9%/-1.1%/14.0%/3.6%/-12.9%/-3.0%。2023H1 经销商净增加116 家至1862 家。我们认为2023 年公司新品放量+成本下降+费用缩减，具备较强利润弹性。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为1.66/1.91/2.17 元，当前股价对应PE 分别为26/23/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

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