仲景食品(300908)：大包装规格布局餐饮渠道 电商平台持续高增

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【资料图】

8 月7 日晚，公司发布23 年半年报，23 年H1 实现营业总收入4.6 亿元，同比增加10.37%，归母净利润8955.38 万元，同比增长41.84%，扣非归母净利润为8379.50 万元，同比增长113.54%。23 年Q2 实现营业总收入2.37 亿元，同比增长8.64%，归母净利润5046.17 万元，同比增长8.93%，扣非归母净利润为4515.58 万元，同比增长63.48%。

葱油产品持续高增长，收入端具备增长活力

1）公司不断丰富产品线，实现BC 端通用：公司目前已有120 余个SKU，公司在C 端基础上不断发展大包装规格，主要服务于团餐、预制菜等餐饮客户，实现产品BC 通用，为未来B 端业务发展奠定良好基础；2）调味食品增长稳健，增速优于调味配料：调味食品实现营收2.69 亿元，同比增长12.94%，调味配料实现营收1.89 亿元，同比增长6.71%，调味配料细分品类增长明显，受益于高倍辣椒汁的技术创新，辣椒系列调味配料上半年增长明显，实现营收超过2600 万元，同比增长16.38%；3）核心产品稳步发展：23H1 仲景香菇酱实现销售1.74 亿元，花椒系列调味配料实现销售8,974 万元，仲景上海葱油保持增长势头，实现销售4,395 万元，同比增长93.41%；4）电商平台持续高增长：电商平台23H1 实现营收6324 万元，同比增长83.91%，其中天猫超市增长较快，同比实现210%以上增长，拼多多延续22 年高增趋势，23H1 同比增长105.62%，实现翻倍以上增长。

毛利率改善趋势明显，盈利能力持续提升

23H1 毛利率为40.62%（同比提升2.88PCT），其中23 年Q2 毛利率为41.12%（同比提升3.65PCT），23 年Q1 毛利率为40.1%，22 年Q4 毛利率为34.7%，毛利率连续3 个季度持续提升，改善趋势明显。

公司23 年H1 销售费用率为13.41%，同比下降5.65PCT，23 年Q2销售费用率为14.73%，同比下降0.51PCT，主因央视等广告费用支出减少2322.47 万元，费用优化较为明显。公司23 年Q2 管理费用率为4.63%，同比下降1.17PCT，研发费用率为2.56%，同比下降0.48PCT。

23 年Q2 公司归母净利率为21.32%，同比提升0.05PCT，为近五年单季度最高水平，23 年Q2 公司扣非归母净利率为19.08%，同比提升6.4PCT，盈利能力持续提升。

投资建议

公司优化渠道布局，在保持商超零售、食品工业渠道优势外，加快拓展电商、餐饮渠道，积极构建覆盖B 端C 端，为未来第二曲线的发展奠定基础。毛利率持续优化，连续3 季度不断提升，费用端费效比优化，盈利能力持续提升。结合以上，我们预计公司23-25 年营业收入分别为10.16/11.63/13.23 亿元，同比增长分别为15.3%/14.5%/13.8%，23-25年归母净利润为1.66/1.99/2.35 亿元， 同比增长分别为 31.9%/20%/17.9%，EPS 分别为1.66/1.99/2.35 元/股，对应PE 为26/22/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。

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