立华股份(300761)：黄鸡景气回升 公司业绩或改善

核心观点

(相关资料图)

公司23Q2 实现营收35.48 亿元（同比+16.44%，环比+4.01%），归母净利润-2.01 亿元（同比-993.87%，环比+48.67%）。分业务看①公司23Q2 销售黄鸡1.11 亿羽，营收31.25 亿元，销售单价13.24 元/kg，完全成本约13.7 元/kg，该板块亏损或超1 亿元，较Q1 收窄。②公司23Q2 销售生猪12.89 万头，实现营收2.23 亿元，销售均价14.83 元/kg，完全成本约20+元/kg，板块亏损或超0.9 亿元，较Q1 收窄。展望下半年，产能低位运行、中秋国庆提振消费、猪价上涨等或均支撑黄鸡景气上行；生猪供需阶段性错配带动猪价回升；公司养殖板块成本或改善。综合看公司业绩或改善。

事件

公司披露2023 半年报，实现营收69.59 亿元，同比增长20.86%；归母净利润-5.92 亿元，同比下降281.36%。

简评

营收保持增长，黄鸡景气度低迷致业绩下滑。

公司23H1 实现营收69.59 亿元（同比+20.86%），归母净利润-5.92 亿元（同比-281.36%）；销售毛利率为-1.46%（同比-8.64pcts），销售净利率为-8.50%（同比-5.81pcts）。公司23H1 利润下滑主要系黄鸡景气度较去年同期低迷。公司上半年转回、转销的存货跌价准备增加利润总额约0.98 亿元。公司23Q2 实现营收35.48 亿元（同比+16.44%，环比+4.01%），归母净利润-2.01 亿元（同比-993.87%，环比+48.67%）。

费用方面： 公司23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.01/3.23/0.35/0.44 亿元，同比分别+13.32%/+32.09%/-10.53%/-16.19%；其中销售费用增加主要系公司规模增加所致，管理费用增加主要系股权激励和折旧摊销增加所致。

黄鸡成本稍有改善，二季度板块亏损收窄。

根据公司销售简报，23Q2 销售黄鸡1.11 亿羽（同比+11.30%，环比+10.12%），实现营收31.25 亿元（同比+13.22%，环比+8.85%），产品销售单价13.24 元/kg（同比+0.56%，环比+1.04%）。受益于饲料成本下降，公司23Q2 黄鸡养殖完全成本约13.7 元/kg，二季度末公司完全成本降至13.4 元/kg 以下（23Q1 为14.6 元/kg）。

公司23Q2 该板块亏损或超1 亿元，较Q1 有所收窄。公司计划2023 年黄鸡出栏增速8%-10%。展望下半年，行业产能处低位水 平，供给并不过剩，需求端随消费提振而逐步恢复，叠加替代品价格回升，黄鸡价格有望回暖，公司板块业绩亦有望改善。

猪价低迷叠加成本较高，板块亏损持续。

根据公司销售简报，23Q2 销售生猪12.89 万头（同比+24.54%，环比-45.63%），实现营收2.23 亿元（同比+13.78%，环比-37.36%），生猪销售均价14.83 元/kg（同比-5.54%，环比-0.45%）。公司23Q2 商品猪完全成本20+元/kg，该板块亏损超0.9 亿元，亏损收窄。7 月随出栏量增加及生产成绩提升，生猪完全成本降至18 元/kg 内。截至二季度末，公司能繁母猪存栏约5 万头，后备母猪存栏近3 万头，为全年80 万头出栏目标奠定基础。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。展望下半年，生猪价格或较前期有所回暖，叠加公司生产成绩进一步提升，公司该板块亏损有望持续收窄。

行业产能低位运行，黄鸡价格有望触底回升。

上半年受黄鸡价格低迷影响，行业整体亏损严重，中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2023 年1-6 月期间，毛鸡斤亏损为0.24 元，其中仅5 月盈利（斤盈利0.12 元），其余月份均亏损。持续亏损刺激行业产能去化，截至6 月26 日当周，黄鸡在产父母代种鸡存栏1323.59 万套（2018 年以来最低水平），后备父母代种鸡存栏871.48万套（2019 年以来最低水平）。近期猪价提振下黄鸡价格持续走强，以中速鸡价为例，由7 月28 日6.22 元/斤连续上涨至8 月4 日7.29 元/斤（行业扭亏为盈）。展望后市，产能低位影响下黄鸡供给预计偏紧；中秋国庆等节日提振下黄鸡消费有望走强；猪价上涨将利多黄鸡价格上行。综合来看，行业景气度回升，黄鸡价格有望开启上行通道。

盈利预测：考虑上半年黄鸡及生猪价格低位运行，全年两板块均价或低于去年，因此我们下调公司2023 年营收及业绩。预计公司2023-2025 年营收分别为153.07/174.40/194.78 亿元（前值163.05/181.70/197.32 亿元），归母净利润0.60/6.68/8.44 亿元（前值12.16/14.07/15.17 亿元），EPS 分别为0.07/0.81/1.02 元，维持“增持”评级。

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