宏观·双循环周报(第20期)：美就业市场仍紧张 四部门联会强调政策执行

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投资要点

时薪、失业率、劳动力缺口指向美国劳动力市场仍然紧张。美国7 月非农就业连续第二个月低于预期，但薪资仍保持较高增速，整体格局与上月类似，“薪资通胀螺旋”事实上仍然得到强化。结构看似矛盾的就业数据显示，美国的薪资增速尚未见到拐点，平均时薪连续第4 个月同比增长高达4.4%左右，提醒市场不应简单认为美国劳动力市场已经开始降温，劳动力市场的紧张程度也尚未缓解。从行业数据来看，美国服务行业就业仍呈现旺盛格局，其中教育医疗、金融业和休闲旅游业保持了连续数月的新增势头；实际利率的低位运行同样缓和了加息途中美国房地产行业潜在下滑的深度，从而带动建筑业就业持续火热。此前的ADP 数据一度导致10Y 美债收益率大幅抬升，7 月就业数据公布后小幅回落，但仍处于较高水平。我们预计美联储9 月大概率再度加息25BP，2024 年3 月之前不会开始降息，近期抬升至4%以上的美债长端利率中枢可能会持续，但短端利率的回落我们认为并非近期趋势，可能迎来反弹。

四部门联会梳理既有政策，未明确透露进一步刺激政策方向。发改委、财政部、央行、税务总局联合召开新闻发布会，对市场关心的经济刺激政策进行了详细梳理，主要包括四个方面。一、延续实施大力支持科技创新企业、中小微企业、实体经济发展的减税降费政策。二、支持扩大汽车消费、家电家居消费已经推出一系列政策。

三、加快推进重大项目投资。四、发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能。

货币政策在本次发布会上获得最大关注，针对是否可能进一步实施降准降息的问题，货政司邹澜司长给出了较为平衡的回答，并未透露明确的方向。关于降息空间，邹司长指出，需要进行“统筹搭配，灵活运用”，综合评估其他工具使用进度和中长期流动性情况而定。对于降息，则提出要“科学合理”把握利率水平，“兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性”，从风险角度提示市场关注利率变化的双面影响。

市场格外关注的引导存量房贷利率下调的问题，邹司长在回答中称“未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，我们理解仍然是在LPR 的框架内落实好6 月的10BP 5Y LPR 利率下调向存量房贷利率的传导效果为主，并非指向新的存量房贷利率下调工具，更没有明确提出任何一线城市优先使用新工具的含义。维持下半年再降准75BP 的预测不变，8-9 月、12 月都是降准的较好选择时点；利率方面，维持年底前1Y LPR下调20-30BP，5Y LPR 下调10-15BP 的预测不变。

华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周欧美股市普遍下跌，A 股计算机、非银金融领涨，医药生物、石油石化跌幅最深；美债长短期收益率分化，10Y 收益率上行9BP，1Y 下行；中美10Y 利差继续扩大，中国1Y 国债收益率下行7BP；美元指数上行，人民币被动小幅贬值，金价小幅下行，油、煤价格上行。

风险提示：美联储加息力度超预期风险。

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