东方电缆(603606)：业绩符合预期 海风新兴产业趋势助推公司成长

(资料图)

事项：

公司发布2023 年半年报，实现营业收入36.88 亿元，同比减少4.44%，归母净利润6.17 亿元，同比增长18.08%，扣非后净利润6.06 亿元，同比增长14.53%。2023Q2，公司实现营收22.50 亿元，同比增长10.12%，归母净利润3.61 亿元，同比增长47.95%。

平安观点：

毛利率同比提升，业绩符合预期。2023 上半年，公司实现海缆系统及海洋工程营收18.62 元，同比增长1.39%，实现陆缆系统的营业收入18.22 亿元，同比下降9.89%；推算二季度海缆系统及海洋工程营收12.08 亿元，陆缆营收10.4 亿元，海缆相关业务营收占比约54%。上半年公司业绩稳步增长，主要得益于综合毛利率的提升（同比提升4.96 个百分点至28.62%），公司上半年交付的海缆产品附加值较高，推升整体毛利率。整体看公司业绩符合市场预期。

国内市场招标阶段性低迷，公司海缆出口形势向好。上半年，公司陆续获得外罗一期风电场海缆故障抢修项目、埕北油田调整曹妃甸21-3 油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱1 号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica 2 Offs hore 项目、锦州23-2 油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目订单，海缆系统合计订单金额14 亿元；整体来看，上半年国内海上风电市场招标活跃度较低，也导致公司海缆相关新增订单明显低于去年同期；出口方面，除了拿到沃旭能源 Baltica 2 Offs hore 项目订单以外，公司与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED 签署了InchCape 海上风电项目（总规划装机容量108 万千瓦）输出缆供应前期工程协议，未来有望转化为海缆订单。截止7 月底，公司在手订单80.01 亿元，其中海缆系统39.16 亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14 亿元，海洋工程13.71 亿元。

公司有望在未来的海上风电发展浪潮中明显受益。随着海上风电场规模的扩大和离岸距离的增加，柔性直流外送的趋势明朗，单体规模2GW 的海风项目在离岸距离超过70 公里时采用±500kV 柔直外送的优势显现，而柔性直流外送的趋势将重塑海缆竞争格局，公司在直流海缆方面积累深厚，将受益于这一趋势。随着海风项目水深持续增加，漂浮式也将成为未来海上风电重要发展趋势，漂浮式海风采用动态海缆，技术壁垒和附加值明显高于传统海风项目的场内海缆；公司的动态海缆已经在三峡引领号、海油观澜号等漂浮式示范项目得以应用，未来有望成为漂浮式海风趋势的核心受益者。

投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润分别为14.85、19.30 亿元，当前股价对应2023-2024 年PE 分别为20.8、16.0 倍。海上风电发展前景向好，公司海缆业务的竞争力持续提升，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海缆业务盈利水平不及预期。

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