证券行业：行业再迎“降准” 资金运用效率获提升契机

(资料图片)

事件：8 月3 日，中国结算官网发布公告称，为配合货银对付改革落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，中国证券登记结算有限责任公司（下称中国结算）拟自2023 年10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

时隔一年再度调降结算备付金缴纳比例，提升券商资金使用效率和结算备付金的精细化水平。自2019 年以来，中国结算曾多次调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例，分别于2019 年12 月由20％调降至18％、2022 年3 月由18％调降至16％。与前期比例普降不同，本轮调降通过施行差异化安排，实现平均缴纳比例的下降。早在2022 年5 月，中国结算发布的《结算备付金管理办法》中已经按收付时点不同设定了差异化的缴纳比例，中间经历货银对付试点等市场基础制度完善工作，2023 年4 月7 日开启初始申报。本次经过严密测算和前期准备后，将于10 月正式启动且降幅较原定目标进一步扩大。本次差异化比例安排将根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例，付款时间在9 点前、11 点前和11 点后对应的付款比例分别调降至13%、15%和16%，取款时间在9 点前和9 点后对应的取款比例分别调降至16%和13%，最终实现从原定调降股票类业务最低备付缴纳比例至平均15%左右的目标基础上，进一步调降至平均接近13%。结算备付金缴纳比例进一步调降，配合货银对付改革落地，在券商资金使用效率再获提升空间的同时，结算备付金有望实现精细化管理，为后续制度改革措施打好实践基础。

经测算，本轮“降准”将为行业释放约300 亿资金。若结算备付金缴纳比例整体从16%降低至13%（极限假设），参考上半年日均成交额9429 亿，我们以2023 年全年权益市场日均成交额10000 亿计算，则“降准”有望释放约300亿资金。

资金释放将提升券商业绩预期。降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率，亦能一定程度上为市场注入流动性。对于证券行业而言，结算备付金释放将有效提升行业ROE 和盈利预期，助力板块估值修复。2022 年全年证券行业实现净利润1423.01 亿元，年末净资产规模2.79 万亿元，ROE 约为5.10%，而2023 年随着市场回暖，未“降准”情况下全年ROE 有望提升至6.5-7%，则释放出的约300 亿资金将为证券行业带来约20 亿元的增量利润。

投资建议：利好政策频出，证券板块估值修复有望走向中期维度。继政治局会议提出“活跃资本市场”、证监会工作会议提出“加快市场改革创新，从投资端、融资端、交易端等方面协同发力”后，本次券商“降准”落地为证券行业和资本市场带来又一实质性利好。我们判断未来一段时期支持资本市场良性发展的政策仍有望持续推出，预计随着监管规范对行业发展的引导作用逐步显现，行业生态有望进一步优化和改善，将吸引机构和居民等各类主体中长期价值投资资金进场，在改善流动性的同时实现市场蛋糕做大和投资回报提升的正向循环，进而提升行业的业绩和估值预期。整体上看，我们更加看好行业内头部机构中长期的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF 为板块投资提供了更多选择。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

关键词：